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公司点评

泸州老窖 25Q2 业绩符合市场预期。营收同比下降7.97%至71.02亿元，归母净利润下降11.10%至30.70亿元。

收入分析

• 产品结构与渠道：25H1中高档酒营收同比-1.1%，其他酒同比-17.0%，整体收入增速放缓。传统渠道收入下滑，新兴渠道增长27.6%。
• 细分产品：国窖1573表现承压，低度酒表现优于高度酒，特曲价格持平，窖龄调整持续。

利润分析

• 毛利率下滑0.95个百分点至87.9%，主因产品结构及税金上升。
• 费用率管理优化，但税金附加率上升。

报表质量

• 销售收现同比下滑，合同负债小幅增长，票据支付增加，渠道合作意愿较强。

投资建议

• **维持“买入”**评级，预计2025-2027年收入分别为294.74/302.03/333.75亿元（同比-5.5%/+2.5%/+10.5%），净利润为124.72/129.47/144.57亿元。
• 当前PE为16.03倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 行业景气度恢复不及预期、营销转型滞后、市场竞争加剧、食品安全风险。

财务摘要（2025E）

• 收入同比-5.5%，净利润同比-7.4%，毛利率85.2%，PE 16.03倍。