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泸州老窖（000568.SZ）公司点评：务实发展，蓄势攻坚

业绩表现

泸州老窖发布2025年上半年财报，实现营业收入164.54亿元，同比下滑2.67%；归母净利润76.63亿元，同比下滑4.54%；扣非归母净利润76.50亿元，同比下滑4.30%。其中，第二季度实现营业收入71.02亿元，同比下滑7.97%；归母净利润30.70亿元，同比下滑11.10%。业绩承压主要因中高端产品量升价跌，其他酒类收入下滑，反映公司产品结构有所调整。

收入分析

• 分产品：中高档酒收入为150.48亿元，同比下滑1.09%（量增价跌）。其他酒收入为13.50亿元，同比下滑16.96%（量价双双承压）。公司战略重心转向大众主流产品，并计划推出光瓶酒系列。
• 分渠道：传统渠道收入同比下滑3.99%，新兴渠道收入同比增长27.55%。公司通过“百城计划”、渠道合作和终端基建专项，逆势保持收入稳定性。

利润分析

• 毛利率：上半年毛利率为87.09%，同比下滑1.48个百分点，主要由产品结构变化所致。
• 费用率：销售毛利率下降主要因广告费用减少，但促销费用增加，推动费用结构优化。2025Q2期间费用率下降明显，管理、研发及财务费用总体控制良好。

投资建议与估值

财信证券给予泸州老窖“买入”评级，预计2025-2027年营收分别为296.80亿、314.94亿、334.50亿元，同比增速依次为-4.86%、+6.11%、+6.21%。归母净利润预计为126.69亿、134.41亿、142.64亿元，同比增速依次为-5.97%、+6.09%、+6.12%。当前PE为15.8倍，股息率不低于4.2%，具有一级市场配置价值。公司承诺2024-2026年现金分红率逐步提升，至不低于75%。

风险提示

需求不及预期、竞争加剧、食品安全及公司战略布局风险仍存。

免责声明：本报告为投资参考，市场有风险，投资需谨慎。读者据此作出的投资决策自负盈亏，本公司不承担任何责任。