3月进出口数据点评：什么是导致进口超预期的关键项？-20210414-华创证券-16页_1mb

债券日报总结

核心内容概述

4月13日公布的3月外贸数据显示，中国出口同比增30.6%，略低于市场预期；进口同比增38.1%，显著高于预期，贸易顺差为138亿美元。整体外贸表现维持高景气，但出口增速边际回落，进口则因价格因素和工业需求扩张超预期。

主要观点与关键信息

一、出口延续高景气，生产资料贡献度上升

1. 出口表现：

   • 以美元计，3月出口同比增30.6%，略低于预期，但较2019年同期增长21.6%。
   • 春节后相关高频指标仍高于同期水平，一季度出口环比降幅为2016年以来最低，表明出口仍处于高景气区间。
   • 3月出口增速较1-2月有所回落，部分受2019年同期基数较高影响。

2. 出口商品结构：

   • 纺织品及医疗器械等防疫物资对出口的贡献度边际下降。
   • 箱包、服装等消费品出口增长，对出口贡献度分别为0.3%和4.9%。
   • 与房地产相关的家具、灯具出口增速分别为48.9%和52.1%，贡献显著。
   • 高新技术产品及机电产品出口同比增34.9%和35.4%，对出口增长贡献提升。

3. 出口国别变化：

   • 对美、欧、日出口增速分别为53.3%、45.9%和7.6%，较1-2月有所回落。
   • 3月美国制造业PMI创37年以来新高，欧洲制造业PMI显著上行，显示外需回暖。
   • 对金砖国家出口增速普遍下滑，尤其是巴西，可能与疫情恶化有关。

二、进口超预期，价格因素是关键

1. 进口表现：

   • 以美元计，3月进口同比增38.1%，显著高于预期，且较2019年同期增长36.2%。
   • 与2019年同期相比，主要工业品进口数量维持高增，且价格持续高位，推动进口金额增长。

2. 主要进口商品：

   • 铁矿砂、钢材、铜矿砂进口数量同比分别增18.2%、46.9%、22.9%，价格高位推高进口金额。
   • 大宗商品价格维持高位，放大了国内制造业产需扩张对进口的影响。
   • 粮食进口，尤其是大豆进口同比增81.5%，反映国内畜牧业需求仍强。

3. 进口国别变化：

   • 对美、欧盟、日本进口金额同比分别增75.1%、33.9%、30.4%，对美进口占比小幅下降。
   • 对日本进口占比小幅上升至8.5%，显示其在进口结构中的重要性提升。

三、债市投资策略

1. 进出口数据对债市影响：

   • 出口和进口数据维持高位，显示工业景气度不弱，基本面难以支撑债市。
   • 4月地方债发行节奏偏缓，尚未改变债市供需不平衡和资金宽松格局。
   • 市场做多情绪继续提升，建议配置盘顺势入场，交易盘等待更好的时间窗口。

2. 关注点：

   • 周四央行MLF到期续作情况。
   • 政治局会议表态。
   • 海外疫情控制情况对出口的影响。

四、利率债市场复盘

1. 资金面：

   • 资金价格维持低位，资金面边际宽松。
   • SHIBOR和DR利率均维持低位，显示市场流动性充足。

2. 利率债表现：

   • 活跃券收益率普遍下行，反映市场对利率债的偏好增强。
   • 国债和国开债收益率曲线整体下行，关键期限收益率下降。

五、信用债市场复盘

1. 信用债表现：

   • 中短票收益率全线下行1-4BP，城投债信用利差全线走扩。
   • 成交活跃度提升，活跃券多为3-4年期，成交价偏离估值10BP以上。

2. 异常成交个券：

   • 20鹤壁01、19北汽05、21粤珠江MTN001等个券成交价显著偏离中债估值。
   • 低估值个券数量高于高估值，显示市场对信用债的估值分歧。

3. 活跃券成交明细：

   • 主要活跃券包括21交通银行小微债、21华夏银行01、21招商银行小微债等。
   • 多为地方国有企业发行，部分为银行类债券。

结论

• 出口：整体维持高景气，但增速边际回落，主要依赖防疫物资和房地产相关产品。
• 进口：显著超预期，价格因素和工业需求扩张是关键驱动。
• 债市：出口和进口数据支撑工业景气度，难以对债市形成支撑；地方债发行节奏偏缓，市场做多情绪提升；建议配置盘入场，交易盘等待时机。
• 资金面：维持宽松，利率债收益率下行，市场偏好增强。
• 信用债：收益率下行，成交活跃，部分个券估值出现明显偏离，市场情绪偏乐观。