20191217-安信证券-长阳科技-688299.SH-全球反射膜龙头企业_持续布局新型显示材料_成长可期_27页_1mb

长阳科技（688299.SH）深度总结

核心内容

长阳科技是一家专注于反射膜、背板基膜、光学基膜及其他高分子功能膜研发、生产和销售的公司，成立于2010年，并于2019年11月6日登陆科创板。公司以反射膜业务为核心，2019年上半年该业务收入占比达54.66%，同时积极布局新型显示、半导体和5G等新兴领域，展现强劲的成长潜力。

主要观点

• 全球反射膜龙头企业：自2012年技术突破以来，公司市占率持续提升，2017年成为全球反射膜出货面积第一的厂商，2019年全球市场占有率超过30%，目标未来进一步抢占市场份额。
• 毛利率持续提升：公司反射膜业务毛利率从2016年的32.42%提升至2019年上半年的42.46%，受益于工艺技术改进、投入产出率提升和产品结构调整。光学基膜业务毛利率较低，但随着产能释放和技术提升，未来有望大幅改善。
• 积极布局新型领域：公司正通过募投项目，拓展半导体封装用离型膜、高端光学膜、深加工功能膜等业务，为公司未来增长打开空间。
• 技术突破与产品多样化：公司已实现光学基膜小批量生产，且在反射膜领域取得多项技术突破，如EST系列反射膜，具备高反射率、抗刮伤、抗顶白等特性。
• 研发投入加大：公司2018年研发费用为0.27亿元，同比增长26.83%，未来将加大研发力度，推动技术升级和产品创新。

关键信息

产品结构与市场表现

• 反射膜：公司核心产品，2019年上半年销售收入2.05亿元，占比54.66%。主要应用于液晶显示和半导体照明领域，2019年市场占有率超30%，目标进一步提升。
• 背板基膜：用于太阳能背板，2019年上半年销售收入0.66亿元，占比17.48%。公司产品反射率高达95%以上，具备高性价比。
• 光学基膜：公司从日本引进生产线，2018年8月实现小批量生产，2019年上半年销售收入0.81亿元，占比21.58%。毛利率较低，但技术突破显著。
• 功能膜片材：2019年上半年销售收入0.66亿元，占比17.48%。主要用于液晶显示和半导体照明。

产能与增长预测

• 产能扩张：公司通过募投项目，扩大反射膜、背板基膜、光学基膜等产能，预计五大项目建成后将带来9.39亿元的收入，增加净利润1.41亿元。
• 盈利预测：2019~2021年公司收入预计分别为8.98亿元（+30.0%）、10.80亿元（+20.2%）、13.32亿元（+23.4%），归母净利润分别为1.4亿元（+57.5%）、1.73亿元（+23.4%）、2.42亿元（+40.1%）。
• 估值与评级：公司2020年动态PE为30倍，6个月目标价为18.3元，首次覆盖给予“增持-A”评级。

客户与市场

• 主要客户：包括三星电子、京东方、TCL、海信、富士康等国内外知名企业，客户集中度较低，业务分布广泛。
• 市场趋势：全球液晶显示用反射膜市场预计2018~2022年复合增长率为4.7%，2022年市场需求将达到2.55亿平方米，公司有望受益于行业增长。
• 技术优势：公司产品具备高反射率、良好的加工性能、优异的性价比，尤其在反射膜领域，EST系列产品已通过三星、群创、京东方等客户认证，技术指标达到国际领先水平。

财务与运营表现

• 盈利能力：2018年公司归母净利润为0.89亿元，同比增长250.96%；2019年前三季度归母净利润为0.97亿元，同比增长90.94%。
• 财务结构优化：公司资产负债率从2014年的较高水平逐步下降，2019年三季度为48.08%，显示公司去杠杆能力较强。

未来展望

长阳科技凭借其在反射膜领域的技术领先和市场占有率优势，持续受益于液晶显示、半导体照明等行业的快速发展。同时，公司通过技术突破和产能扩张，积极布局光学基膜、半导体封装用离型膜等高附加值产品，有望实现业绩的持续增长和盈利能力的进一步提升。