20210715-东吴证券-山西汾酒-600809.SH-业绩预增点评_利润超市场预期_全国化稳步推进_3页_342kb

报告摘要

山西汾酒在2021年半年度业绩预告中表现亮眼，营收与净利润均大幅增长，超出市场预期。公司持续推进全国化战略，通过品牌产品青花系列的发力，带动整体业绩增长。同时，公司对2020年收购汾酒集团酒业发展区51%股权后的数据进行重述，进一步优化了财务表现。

业绩表现强劲：
- 2021H1预计营收117.30-124.20亿元，同比增长70%-80%；
- 归母净利润预计为33.71-36.92亿元，同比增长110%-130%；
- Q2营收增长59.3%-84.3%，净利润增长212.8%-297.2%，利润超预期。
产品结构优化：
- 青花40推出、青花30复兴版配额制实施，推动品牌产品放量增长；
- 青花20增速领先，享受次高端市场增长红利；
- 玻汾延续高增，凭借性价比和光瓶酒份额收割，助力整体盈利能力提升。
全国化战略推进：
- 省外市场增速持续提升，带动省外业务占比上升；
- 全国可控终端网点数量突破100万家，预计环山西市场和南方市场将保持高增长。
利润率提升明显：
- 公司推动全系产品实现顺价，Q1净利率录得29%，预计全年净利率将有较好表现；
- 2021-2023年净利润率预计分别为28.1%、29.8%、31.6%，呈持续上升趋势。
盈利预测上调：
- 根据此次业绩预告，上调2021-2022年盈利预测：
  - 收入从164/190亿元调整为215/267亿元（同比增速54%/25%）；
  - 归母净利润从32.7/40.7亿元调整为60/79.5亿元（同比增速96%/32%）；
  - 2023年预计营收321亿元（同比+20%），归母净利润101.7亿元（同比+28%）。
估值表现：
- 当前股价对应2021/2022/2023年PE为76/57/45倍，估值持续下降，反映市场对其未来增长的乐观预期。

财务指标预测：
- 营业收入：2020A为13,990百万元，2021E为21,467百万元，2022E为26,720百万元，2023E为32,171百万元；
- 归母净利润：2020A为3,079百万元，2021E为6,035百万元，2022E为7,950百万元，2023E为10,167百万元；
- 毛利率：预计从72.2%逐步提升至81.5%；
- 资产负债率：从49.1%下降至26.2%，财务结构持续优化。
现金流与资本开支：
- 2021E经营活动现金流预计为5,969百万元，投资活动现金流为-1,435百万元，筹资活动现金流为317百万元，现金净增加额达4,851百万元；
- 资本开支逐年下降，投资活动趋于稳健。
风险提示：
- 疫情反弹可能影响市场恢复；
- 省外市场竞争激烈；
- 宏观经济消费需求疲软可能影响整体增长。