20220903-安信证券-山西汾酒-600809.SH-结构持续升级_全国化稳步推进_4页_349kb

报告摘要

山西汾酒在2022年上半年实现了营业收入和净利润的双增长，展现了公司在白酒行业中的强劲表现和市场拓展能力。公司通过产品升级、市场拓展和渠道优化，推动了业绩的持续提升，同时保持了良好的现金流和盈利水平。

业绩增长显著：2022年半年报显示，公司实现营业收入153.34亿元，同比增长26.53%；归母净利润50.13亿元，同比增长41.46%；扣非归母净利润50.06亿元，同比增长41.42%。
产品结构优化：青花系列表现尤为突出，销售收入达61亿元，同比增长56%；竹叶青酒和杏花村酒也分别实现稳步增长和市场基础夯实。
市场拓展成果：省外市场营收95.92亿元，同比增长31.52%，占比提升至63%，显示全国化战略取得进展。电商渠道销售增长迅猛，京东和天猫旗舰店分别保持行业领先。
盈利能力提升：2022年半年报综合毛利率为75.89%，同比增长0.9个百分点。2022年Q2毛利率为78.4%，同比提升1.17个百分点，反映公司成本控制和产品结构优化的成效。
费用管理有效：2022年半年报销售费用率和管理费用率分别为12.64%和3.32%，同比分别下降4.09个百分点和0.57个百分点，费用效率显著提升。
现金流稳健：2022年半年报销货现金流为146.95亿元，同比增长28.55%。合同负债增长至48.44亿元，显示未来业绩释放潜力。
投资建议：分析师给予买入-A评级，预计2021-2023年每股收益分别为4.36元、6.62元和8.29元，6个月目标价为298元，对应2023年PE为40倍。
风险提示：全国化推进不及预期、疫情影响消费场景是主要风险因素。

年份	营收（亿元）	净利润（亿元）	每股收益（元）
2021	19.971	5.3136	4.36
2022E	26.4988	8.0794	6.62
2023E	33.315	10.1096	8.29

指标	2019	2020	2021	2022E	2023E
市盈率	173.58	109.52	58.1	38.2	30.5
市净率	41.4	31.5	24.3	18.0	13.6
ROE	26.0%	31.5%	41.8%	47.1%	44.5%
ROIC	43.9%	114.3%	126.2%	126.7%	81.4%
股息收益率	0.3%	0.1%	0.8%	1.2%	1.5%