20180312-华创证券-华创债券信用周报_乐观情绪下关注边际变化_10页_769kb

债券周报总结

核心内容

本报告分析了2018年3月12日当周及2月的信用债市场情况，指出当前市场情绪虽乐观，但边际变化已开始显现，交易行情接近尾声，未来利率可能面临反弹压力。

主要观点

• 市场情绪转变：尽管央行净回笼流动性，资金面趋紧，但整体仍保持宽松。信用债收益率下行，但高评级品种下行乏力，低评级品种利差压缩空间有限。
• 城投债风险上升：即使资金面宽松，城投债除高评级短久期品种外，整体开始上行，反映出信用风险担忧加剧。
• 交易行情接近尾声：本轮交易行情受资金面宽松及监管政策真空期等因素推动，但随着3月央行回笼流动性、美联储加息及委外赎回压力增加，市场情绪与交易行为开始转向。
• 杠杆率下降：市场整体杠杆率继续下降，广义基金在增持政金债的同时也在降杠杆，仅证券公司加杠杆。
• 信用利差分化：短端信用利差收窄，长端利差走阔，市场分化加剧。
• 供给压力显现：政金债及地方债供给压力将逐步释放，需关注后续市场变化。

关键信息

信用债市场回顾

• 资金面：央行持续净回笼流动性，资金面趋紧，但整体仍保持宽松。
• 信用债收益率：整体下行，但边际变化明显。
• 高评级债券：下行乏力，信用利差压缩空间有限。
• 低评级债券：仍在压缩利差，但空间逐渐收窄。
• 城投债：除高评级短久期品种外，整体上行，反映信用风险担忧。
• 信用利差变化：短端利差收窄，长端利差走阔，曲线陡峭化。
• 信用债发行与偿还：
  • 上周到期规模环比增加419.34亿元，提前兑付和回售分别增加34.25亿元和36.66亿元，总偿还量增加490.26亿元。
  • 一级发行规模环比上升524.29亿元，净融资规模环比上升34.03亿元至107.23亿元。
  • 取消或发行失败案例共13起，计划发行规模合计112亿元，以短久期和3年、5年为主。
• 评级调整：
  • 信达地产股份有限公司主体评级上调至AA+。
  • 上海华信国际集团有限公司主体评级下调至AA+，反映流动性压力上升。

信用债市场展望

• 交易行情尾声：受资金面边际收紧、监管趋严及海外加息影响，交易行情或接近尾声。
• 资金成本变化：3月以来资金利率触底反弹，带动高评级、短久期信用债利率触底，长端信用债下行空间有限。
• 利率债下行空间有限：资金成本上升限制了利率债进一步下行的可能，对信用债情绪传导减弱。
• 委外赎回压力：监管趋严背景下，年后委外赎回压力增加，对信用债需求和抛售形成压力。
• 未来利率反弹：随着资金利率上行，短端利率反弹，长端信用债下行空间有限，利率反弹压力较大。

图表与数据摘要

• 图表1：上周中票利率整体下行，但分化加剧。
• 图表2：城投债除高评级短久期品种外整体上行。
• 图表3：短端中票信用利差继续收窄。
• 图表4：城投信用利差整体走阔。
• 图表5：信用债净融资规模进一步上升。
• 图表6：信用债取消发行或发行失败显著增加。
• 图表7：上周发生2起主体评级调整案例。
• 图表8：各类机构杠杆率变化情况，显示整体杠杆率下降。
• 图表9：2月政府债券净融资规模环比变动不大。
• 图表10：2月政金债到期量骤降。
• 图表11：从资金成本看交易行情料已近尾声。

团队与联系方式

• 固定收益组团队：

  • 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学硕士，曾任职于中信银行）
  • 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学硕士，曾任职于申万宏源，2012年新财富最佳分析师第一名团队成员）
  • 分析师：李俊江（中央财经大学硕士，曾任职于中债资信）
  • 助理分析师：王文欢、潘虹羽
  • 助理研究员：柏禹含（加州大学圣地亚哥分校硕士）

• 华创证券机构销售通讯录：

  • 北京机构销售部：申涛、杜博雅
  • 广深机构销售部：张娟、郭佳、王栋、汪丽燕、罗颖茵、段佳音、朱研
  • 上海机构销售部：石露、沈晓瑜、朱登科、杨晶、张佳妮、沈颖、张敏敏、蒋瑜、柯任、何逸云

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动幅度在-10%—10%
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在10%-20%

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300 5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对沪深300 -5%—5%
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300 5%

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