20180312-中泰证券-固定收益周报_信用风险再掀波澜_关注宏观数据发布与美国加息_16页_1mb

信用风险再掀波澜，关注宏观数据发布与美国加息

核心内容概述

本报告为中泰证券固定收益周报，发布于2018年3月12日，主要分析了中国及全球固定收益市场在一周内的表现，包括利率品与信用品的走势，同时展望了未来市场可能面临的宏观数据发布和美联储加息等关键事件。

主要观点与关键信息

利率品市场回顾

• 央行操作：上周央行暂停逆回购投放，全口径净回笼2400亿元，MLF投放1055亿元，完全对冲到期量，显示央行维持稳健中性立场。
• 市场流动性：拆借回购利率下行，显示流动性有所宽松。
• 同业存单：1M品种发行利率上行明显，净融资额小幅回落至2803亿元，主要受偿还量上升影响。
• 政金债表现：长期限品种（如7Y、10Y）需求旺盛，认购倍数均超过3倍，带动二级市场长端收益率普遍下行。

信用品市场回顾

• 信用风险事件：中弘股份、柳州化工等债券项再次引发市场关注，尤其是柳州化工作为地方国企仍面临重整，市场担忧其偿付能力。
• 市场反应：尽管信用风险事件频发，但市场并未过度解读，信用利差和超额利差整体收窄，交易量维持高位。
• 评级调整：信达地产评级上调至AA+，上海华信评级下调至AA+，反映市场对部分企业信用状况的重新评估。
• 取消发行：共13只债券取消发行，合计112亿元，其中部分行业如房地产、非银金融发行规模显著回升。

市场展望

• 国内数据关注：下周将公布1-2月社会消费品零售总额、工业增加值、固定资产投资增速等关键宏观数据，预计消费增速10.1%，工业增加值约6.2%，投资增速约6.8%。
• 海外数据关注：美国将公布2月CPI、核心CPI、消费者信心指数、新屋开工等数据，显示美国经济基本面持续向好，3月加息可能性加大。
• 投资策略：
  • 对配置机构保持相对乐观，配置价值已较为明确。
  • 不建议交易型机构提高杠杆水平或在当前收益率水平下入场政金债追逐资本利得，建议维持当前仓位，等待季末影响消退后把握市场趋势性机会。
  • 债市终将回归基本面，关注金融监管对持仓结构的潜在影响。

风险提示

• 监管政策超预期
• 资金面超预期收紧
• 海外突发事件

详细分析

利率品市场

• MLF到期与操作：下周有1895亿元MLF到期，预计美联储加息后，央行可能再度续作MLF并上调操作利率。
• 收益率走势：
  • 国债10Y小幅下行0.74bp，1Y下行近一个bp。
  • 国开债10Y收益率下行3.7bp，1Y小幅上行1bp。
  • 农发债、口行债10Y品种收益率也出现明显下行。
• 期限利差：国债10Y-1Y利差维持在56bp左右。

信用品市场

• 信用利差收窄：中票信用利差收窄，AAA、AA+、AA分别收窄-1、-5、-4bp；城投债信用利差则全面走扩2bp。
• 超额利差变化：
  • 中高等级产业债超额利差收窄，尤其在钢铁、化工、建材等行业表现较好。
  • 建筑装饰、机械设备、传媒等行业的超额利差走扩，市场情绪偏弱。
• 交易量：二级市场交易量维持高位，达到3263.8亿元，短融交易规模明显增加。

结论

固定收益市场在信用风险事件频发背景下，整体表现较为稳健，市场情绪有所回暖。利率品方面，流动性宽松推动长端收益率下行，政金债需求强劲。信用品市场虽有波动，但市场反应相对理性，信用利差和超额利差持续收窄。未来需密切关注国内经济数据及美联储加息动向，把握市场趋势性机会，合理配置资产。