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通胀依旧是通胀，四季度贵金属交易机会分析

核心内容

本文分析了2021年四季度贵金属市场的交易机会，重点围绕美联储政策调整、通胀预期、经济复苏情况以及政治和财政因素展开。文章指出，尽管美联储开始缩减资产购买计划（Taper），但短期内不会加息，这为贵金属市场提供了支撑。同时，通胀问题依然严峻，尤其是能源价格和供应链瓶颈的持续影响，成为贵金属价格上涨的主要推动力。

主要观点

• 贵金属的避险属性：贵金属在法币系统出现信任危机时会成为替代品，历史上多次在美元、欧元、日元等主要储备货币出现问题时表现突出。
• 通胀是关键驱动因素：实际利率的走低和通胀预期的高涨是贵金属价格上涨的重要条件，而能源价格和供应链问题则是当前通胀的核心因素。
• 美联储政策影响：美联储在11月会议上宣布开始Taper，但未加息，表明其对经济复苏的谨慎态度，这有助于维持贵金属的下行空间有限。
• 经济数据支撑：10月非农数据超预期，显示劳动力市场显著改善，为Taper提供了依据，但经济复苏仍存在不确定性，可能影响通胀走势。
• 政治与财政风险：美国国会关于预算案和债务上限的分歧可能延缓政策实施，但违约风险较低。这种不确定性为贵金属提供了避险需求。

关键信息

美联储政策

• Taper启动：美联储宣布从11月开始每月减少100亿美元国债和50亿美元MBS的购买，预计2022年6月结束。
• 不加息：鲍威尔在会议上明确表示目前不适宜加息，强调通胀和供应链问题将持续到2022年下半年。
• 政策灵活性：美联储将根据经济情况调整Taper规模，但整体保持宽松立场。

通胀驱动因素

• 能源价格：天然气价格受冷冬影响，库存偏低，成为推动通胀的重要因素。
• 供应链瓶颈：疫情后供应链问题持续，导致企业囤货和成本传导，加剧通胀压力。
• 经济复苏：尽管经济数据向好，但复苏进程存在反复，影响美联储加息节奏。

贵金属市场动态

• 库存与持仓：全球交易所实物库存持续下降，国内库存降至年初以来最低水平，CFTC净多持仓反弹，伦敦金银库存处于历史最高水平。
• 金银币销售：美国和印度金银币销售大增，印度白银进口在9月反弹至649吨，创去年5月以来新高。
• 光伏需求：光伏应用继续走高，显性库存下降，为贵金属提供了基本面支撑。

操作建议

• 逢低建多：建议投资者在贵金属价格低位时逢低建多，关注做多机会。
• 风险提示：经济超预期快速复苏可能促使美联储提前加息，从而对贵金属价格构成压力。

结论

• 经济复苏与通胀并存：尽管经济继续复苏，但通胀仍是未来主要交易点，尤其是能源价格和供应链问题。
• 贵金属避险属性增强：市场不确定性增加，贵金属作为避险资产具有较高的投资价值。
• 政治与财政影响：国会的预算案和债务上限问题虽未解决，但违约风险较低，对贵金属影响有限。

其他因素

• 美联储换届：部分官员因内幕交易辞职，执委因监管问题可能离职，导致美联储存在大换血的可能，鲍威尔是否留任存疑。
• 国会纷争：民主党与共和党在预算案上分歧明显，但基建法案已通过，可能影响未来政策走向。

风险提示

• 经济复苏超预期：若经济恢复速度超出预期，可能提前触发加息，影响贵金属价格。
• 政策不确定性：美联储政策调整及国会政治博弈可能带来市场波动，需密切关注。

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