钛专题一_从V-A历史看宝钛发展模式_18页_1mb

有色金属行业总结：钛专题一

核心内容

VSMPO-AVISMA（V-A）是全球钛材行业的龙头企业，拥有从海绵钛到钛材成品的完整产业链，是俄罗斯国家技术集团（Rostec）旗下的核心企业。公司成立于1933年，历经86年发展，已成为全球最大钛材生产商之一，主要服务于航空航天、军工等高端领域。2018年公司海绵钛产量达4.2万吨，钛材销量为3.37万吨，营收16.17亿美元，归母净利2.47亿美元，毛利率维持在45%左右，盈利能力强。

主要观点

1. 全球市场地位显著

• V-A是全球最大的钛材生产商，占据全球钛材市场约30%份额。
• 公司满足波音40%、空客60%、巴西航空100%的航空钛材需求。
• 公司拥有来自49个国家和地区的350家合作伙伴，全球销售网络广泛。

2. 业绩稳定增长

• 公司营业收入年复合增长率7.82%，归母净利年复合增长率11.18%。
• 2018年公司营收为16.17亿美元，归母净利2.47亿美元，同比增长7.25%和12.05%。
• 历史PE估值区间为3.7x-33.94x，上市以来平均PE为15x，截至2019年8月28日PE(ttm)为11.65x。

3. 发展历程

• 公司前身是苏联冶金生产协会，1933年成立，服务于苏联国防和航空工业。
• 二战期间工厂遭受轰炸，后重建为VSMPO，专注钛材生产。
• 1998年，VSMPO与AVISMA合作，2005年合并为VSMPO-AVISMA，2006年上市，2007年加入Rostec。

4. 发展战略

• 纵向一体化：公司拥有从海绵钛到钛材成品的完整产业链，有效控制成本与质量。
• 高端化：超过75%的钛产品用于航空航天领域，毛利率较高。
• 深度合作：与波音、空客、巴西航空等全球主要航空公司建立稳定合作关系，并设立多家合资企业。

关键信息

V-A公司概况

• 成立时间：1933年，前身是苏联冶金生产协会。
• 主要产品：铸锭、坏料、板坏、大型冲压锻件、无缝和焊接管道等。
• 客户群体：包括波音、空客、巴西航空、劳斯莱斯、赛峰集团等。
• 市场地位：是波音第二大供应商、空客第一大供应商。

V-A财务表现

• 营收与利润：2018年营收16.17亿美元，归母净利2.47亿美元。
• 出口占比：2018年约68%的钛材用于出口，其中62%用于航空航天领域。
• 毛利率：历史毛利率总体在45%上下浮动，产品盈利能力强。
• ROE：公司ROE平均值为23.1%，股息率平均值为4.86%。

宝钛股份发展模式

• 国内钛材龙头：宝钛股份是国产钛材龙头企业，具有显著的市场地位和竞争优势。
• 产能与目标：2018年海绵钛产能1万吨，钛材产能2万吨，目标8-10年内实现钛产品产量4万吨。
• 战略方向：提升航空航天、信息技术、生物医药等高端领域应用比例，扩大海绵钛产能，完善产业链布局。
• 国际合作：积极与波音等全球主要航空公司接触，拓展全球高端钛材市场。

风险提示

• 订单增长不及预期：钛材订单增长可能受行业周期、客户订单波动等因素影响。
• 中美贸易争端升级：可能对宝钛股份的钛材出口业务产生不利影响。

投资建议

• 宝钛股份作为国内钛材龙头企业，具备良好的成长性和盈利能力。
• 在高端钛材领域，尤其是航空航天领域，具有显著的市场地位和竞争优势。
• 公司正通过扩大海绵钛产能、深化与全球航空巨头的合作，提升在全球市场的竞争力。

行业研究团队

• 巨国贤：首席分析师，拥有21年有色金属及新材料产业研究经验。
• 黄礼恒：高级分析师，中国地质大学（北京）地质学硕士，2017年加入广发证券。
• 赵鑫、娄永刚、宫帅：资深分析师，均在有色金属行业有丰富研究经验。

估值与财务分析

数据来源：Wind、广发证券发展研究中心

相关图表与数据

• 图1-6：展示V-A历年业务收入、净利润、钛产品销售额、出口占比、销量、海绵钛产量等关键数据。
• 图7-8：展示V-A出口钛产品应用领域占比及俄罗斯及独联体市场应用领域占比。
• 图9-13：展示V-A钛产品销售情况、PE估值、ROE、股息率等财务指标。
• 图14-26：展示V-A与宝钛股份的发展历程、产业链布局、市场占比、营收结构及产销情况。

总结

VSMPO-AVISMA（V-A）作为全球钛材龙头企业，凭借纵向一体化发展、高端化产品布局和与全球优质客户的深度合作，实现了稳定增长与市场领先。宝钛股份作为国内钛材行业的重要企业，正借鉴V-A的发展模式，通过提升高端钛材比例、扩大海绵钛产能、拓展国际合作，努力实现从国内到全球市场的跨越。在当前航空航天等高端领域需求持续增长的背景下，宝钛股份具备良好的发展潜力，但需关注订单增长与贸易政策等潜在风险。