大类资产配置月报第21期：2023年4月，美国加息“新路径”，国内复苏“新预期”-20230403-华安证券-32页_759kb

美国加息“新路径”，国内复苏“新预期”总结

核心结论

• 美联储加息步伐放缓，国内经济复苏预期升温，风险资产价格整体回暖。
• 建议关注国内成长风格与消费风格，同时对美股中纳指相对超配。
• 大宗商品价格受美国加息放缓与国内复苏影响，整体呈现震荡上行态势。
• 美元指数受金融风险暴露影响走弱，人民币维持震荡略偏升值。

一、配置逻辑

• 加息“新路径”：美联储加息周期接近尾声，市场对加息终点预期下降，降息讨论升温，推动大宗商品价格回暖。
• 复苏“新预期”：国内经济呈现弱复苏态势，PMI连续3个月位于荣枯线之上，显示经济持续回暖。

二、权益市场

2.1 国内权益：复苏与科技并进

• 主要观点：
  • 经济复苏预期增强，A股市场可更乐观看待。
  • 成长风格与消费风格仍有相对优势。
  • 建议关注三条主线：①可选消费（食品饮料、医疗服务、美容护理）；②出行链条（航空机场、酒店餐饮、旅游景区）；③TMT产业（计算机、通信、传媒、电子）。
• 投资建议：
  • 超配创业板指，关注成长和消费风格。

2.2 美股：加息预期变动，但衰退概率仍存

• 主要观点：
  • 市场对美联储加息终点预期大幅下修，纳指相对道指更受利好。
  • 美国经济“软着陆”概率上升，但结构性通胀压力仍存。
  • 金融风险暴露下，市场对美联储是否在5月结束加息关注增加。
• 投资建议：
  • 纳指相对超配，道指仍需谨慎。

三、利率市场

3.1 国内债券：经济复苏逐步证实，量稳价升

• 主要观点：
  • 经济复苏逐步验证，货币总量稳中有升，但利率对利多反应钝化。
  • 长端利率向上支撑增强，短端利率小幅上行。
  • 期限利差预计上行，市场对经济复苏预期与成本端压力对冲。
• 投资建议：
  • 债市对利多钝化，对利空敏感，建议关注流动性宽松环境。

3.2 美债：加息路径趋缓，利率震荡

• 主要观点：
  • 美联储加息节奏放缓，市场对降息预期升温。
  • 美国通胀回落，但结构性压力仍存，利率观察期内预计震荡。
  • 黑天鹅事件后，金融风险暴露，存款流失问题持续，加息窗口期可能缩短。
• 投资建议：
  • 美债预计震荡，关注美联储政策转向信号。

四、大宗商品

4.1 国际大宗：美国加息放缓，国内复苏向好

• 主要观点：
  • 美联储加息接近尾声，市场对降息预期升温，推动大宗商品回暖。
  • 黄金受金融风险与实际利率走低支撑，仍具备超配价值。
  • 原油受多国减产支撑，价格震荡上行。
  • 铜库存延续下降，加息抑制阶段性缓解，短期震荡，中长期谨慎看多。
• 投资建议：
  • 中长期关注黄金、原油和铜，短期以震荡为主。

4.2 国内大宗：弱复苏验证，关注二季度提速

• 主要观点：
  • 国内经济弱复苏已验证，商品价格整体回落。
  • 工业品价格受成本端拖累，仍以震荡为主。
  • 农产品价格受保供与运输成本下降影响，反弹乏力。
  • 螺纹钢价格受地产新开工拖累，短期上行乏力，但有望反弹。
  • 玻璃价格受地产竣工端改善支撑，中长期看好。
• 投资建议：
  • 关注玻璃、螺纹钢及工业品价格走势，警惕成本端压力。

五、汇率市场

5.1 美元指数：金融风险暴露下美元走弱

• 主要观点：
  • 美联储加息难以支撑美元长期走强，美国经济增速低于全球，美元上方压力明显。
  • 黑天鹅事件频发，美联储大幅加息概率趋近于零，美元指数预计小幅走弱。
• 投资建议：
  • 美元指数短期走弱，人民币维持震荡略偏升值。

5.2 人民币：经济弱复苏但周期领先美国

• 主要观点：
  • 外资对中国经济增长前景担忧消退，但出口压力仍存。
  • 中美利差有所收窄，人民币缺乏强劲上行动力。
• 投资建议：
  • 人民币维持震荡略偏升值，关注中美经济周期差异。

六、风险提示

• 对各国经济前景预测存在偏差；
• 国内外政策收紧超预期；
• 中美关系超预期恶化；
• 疫情二次冲击。

七、投资评级说明

• 行业评级：
  • 增持：未来6个月投资收益率领先沪深300指数5%以上；
  • 中性：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在-5%至5%；
  • 减持：未来6个月投资收益率落后沪深300指数5%以上。
• 公司评级：
  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上；
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%；
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%-5%；
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%；
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上；
  • 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性。

八、分析师声明

• 本报告由华安证券分析师郑小霞、张运智、任思雨撰写，基于公开信息独立、客观分析。
• 报告仅供参考，不构成投资建议，不保证信息的准确性和完整性。
• 投资者应根据自身情况审慎决策。

九、免责声明

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