石油化工行业深度报告_压裂行业触底回升_有望抬升页岩油成本_1mb

压裂行业触底回升，有望抬升页岩油成本

核心内容

压裂行业在2014年油价暴跌后持续低迷，但自2017年下半年起，随着油公司资本开支回升、钻机数量反弹以及技术进步，行业迎来触底回升的转折点。供需错配是当前行业景气度提升的核心逻辑，供给端短期内难以匹配需求增长，导致压裂设备和耗材价格持续上涨，进而推升页岩油的生产成本，成为支撑国际油价的重要因素。

主要观点

• 压裂需求激增：油公司资本开支回升和钻机数量反弹直接拉动了压裂服务需求，同时完井能力提升（如水平井长度、压裂段数增长）进一步刺激了压裂设备和耗材的需求。
• 供给端受限：压裂设备和耗材的产能恢复存在滞后，且多数供应商未宣布扩产，短期内市场供给难以增加，供需紧张局面将持续。
• DUC项目累积：DUC（Drilled-But-Uncompleted）项目数量达到近三年峰值，未来将带来大量潜在压裂需求，推动行业长期发展。
• 页岩油成本上升：压裂行业价格上涨将导致页岩油生产成本上升，进而影响国际油价走势。

关键信息

• 压裂行业复苏：北美活跃钻机数已恢复至低谷时期的两倍，压裂车需求增速远超钻机数量增速，预计2020年压裂车总功率将达2000万HHP。
• 完井能力提升：水平井长度从2014年的5000-7500英尺增至约10000英尺，单井压裂车功率需求从3.5万HHP增至4.2万HHP，增长约20%。
• 压裂砂需求增长：2017年压裂砂用量为12.6百万磅，较2016年增长43%；预计2018年北美压裂砂需求将达61百万吨，其中Permian区占32%。
• DUC项目存量：截至2017年5月，美国DUC项目存量达5946，为近三年峰值，未来有望释放大量压裂需求。

投资建议

• 受益标的：压裂行业复苏将带动相关企业业绩增长，建议关注杰瑞股份（002353）、中海油服（601808）。
• 油价正相关企业：中国石化（600028）因估值合理且业绩与油价正相关，被列为买入标的。
• 海外资源布局企业：新奥股份（600803）因具备海外油气资源布局，被建议关注。
• 近油端化工股：桐昆股份（601233）、恒逸石化（000703）、荣盛石化（002493）等化工企业将受益于压裂行业回暖。

风险提示

1. 原油需求疲软：若原油价格长期低迷，可能导致压裂需求增速低于预期。
2. 供给端快速释放：若压裂设备和耗材供应商迅速扩产，可能造成供给再度失衡。

附录

• 行业评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）。
• 分析师声明：分析师观点反映其个人判断，与薪酬无直接关系。
• 投资评级定义：
  • 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
  • 增持：相对强于市场基准指数收益率5%~15%；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动；
  • 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下；
  • 未评级：股票不在研究覆盖范围内；
  • 暂停评级：存在利益冲突或研究依据不足。

图表说明

• 图1：2004-2012年北美每季度压裂车总功率增长趋势。
• 图2：美国33家主要页岩油公司资本开支合计。
• 图3：美国陆上钻机数量变化。
• 图4：美国页岩油主产区钻机数量。
• 图5：压裂车需求增长远超钻机增速。
• 图6：单井压裂段数持续提升。
• 图7：北美页岩油产区压裂砂需求量。
• 图8：美国DUC项目存量。
• 图9：北美前五大压裂设备供应商产能情况。
• 图10：压裂车供需紧张格局将长期持续。
• 图11：页岩油井各类成本占比，其中压裂服务占比最高，达34%。

结论

压裂行业在经历低谷后已出现触底回升迹象，供需错配将长期推动行业景气度上升，进而抬升页岩油生产成本，成为国际油价的重要支撑因素。投资方面，建议关注与压裂行业直接相关的企业及油价正相关的化工企业。