20170830-兴业研究-新债定价报告——风声鹤唳_7.25_的短融城投诞生_38页_1mb

新债定价报告总结（2017-08-30）

核心内容

本报告总结了2017年8月30日兴业研究覆盖的65只新债发行结果，并对部分重点债券进行了详细分析。整体来看，当日新债发行市场表现分化明显，部分债券发行利率偏离预期，部分发行失败。其中，17瀚瑞CP002以7.25%的短融利率成为市场关注的焦点。

主要观点

• 发行结果回顾：

  • 2只新债发行利率符合预期；
  • 6只新债出现较大偏差，其中1只高估，5只低估；
  • 7只新债发行失败。

• 高估券分析：

  • 17欧菲02：公司技术优势显著，受市场认可度较高，但发行利率低于预期，同时债务负担加重，与近期民企发行利率飙升趋势不符。

• 低估券分析：

  • 17瀚瑞CP002：作为城投短融券，实际发行利率高达7.25%，显著高于申购区间，反映市场对其资金链紧张的担忧。该发行利率成为市场焦点，同时8月中下旬一级城投债发行利率快速上升，融资平台发行中票、短融等券种受市场冷遇，可能由以下三方面因素导致：
    1. 市场资金趋紧；
    2. 强弱资质城投分化加剧；
    3. 发改委批准的企业债市场信仰更强。

关键信息

一、新债研究结果总览（一）

• 发行日分布：T+1日发行36只，T+2日发行8只，T+3日及以上发行21只；
• 城投债与产业债：共8只城投债，57只产业债；
• 重点债券分析：
  • 17重庆旅投MTN002：休闲服务行业，发行利率7.32%，兴业评分4+/4+,负面。公司盈利能力弱，依赖政府补助，债务负担重，资产负债率高达72.32%，存在偿债风险。
  • 17邵阳城投债01：城投债，发行利率5.82%，兴业评分4+/4+,稳定。公司资产规模较大，但财政自给率一般，债务负担较重，担保风险较高。
  • 17电建水电MTN001：公用事业行业，发行利率6.51%，兴业评分4+/4,稳定。公司为中央国企，但受限资产规模较大，财务费用高，盈利受外部因素影响。

二、新债研究结果总览（二）

• 重点债券分析：
  • 17东菱凯琴CP002：家用电器行业，发行利率5.77%，兴业评分4+/4+,稳定。公司为民营企业，业务以出口为主，存在汇率波动风险，盈利模式依赖OEM、ODM。
  • 17宜兴城投MTN001：城投债，发行利率5.90%，兴业评分4/4,稳定。公司资产规模较大，但现金流不佳，担保风险较高。
  • 17津临港CP002：城投债，发行利率5.57%，兴业评分4/4,稳定。公司为地方国企，但债务负担重，融资环境一般。

三、新债研究结果总览（三）

• 重点债券分析：
  • 17环太湖MTN002：城投债，发行利率6.85%，兴业评分4/4,稳定。公司由湖州市国资委控股，债务负担较重，现金流不佳。
  • 17永鼎集团CP001：通信行业，发行利率8.17%，兴业评分4-/4-,稳定。公司为民营企业，盈利能力弱，资产负债率高，流动负债占比较高。
  • 17佳通中国MTN001：汽车行业，发行利率5.81%，兴业评分4+/4+,负面。公司为外资企业，行业竞争激烈，毛利率下降，资产负债率高。

四、新债研究结果总览（四）

• 重点债券分析：
  • 17泸州窖01：食品饮料行业，发行利率5.14%，兴业评分4+/4,稳定。公司为地方国企，债务结构不合理，现金流不佳。
  • 17中升01：汽车行业，发行利率5.91%，兴业评分4+/4,稳定。公司为地方国企，业务以汽车销售为主，资产负债率较高。
  • 17中粮01：房地产行业，发行利率4.69%，兴业评分3/3,稳定。公司为地方国企，融资渠道较广，但存在一定的担保风险。

总体趋势

• 城投债整体发行利率偏高，反映出市场对城投平台的担忧；
• 产业债中部分公司因行业竞争激烈、盈利能力下降、资产负债率高而面临较大融资压力；
• 市场资金趋紧和城投资质分化是影响债券定价的主要因素；
• 一些高利差债券可能面临较高的违约风险，需谨慎评估。

建议

• 对城投平台的债券进行仔细甄别，关注其债务负担和担保风险；
• 产业债需结合行业前景、盈利能力及债务结构综合评估；
• 市场资金状况和政策导向对债券定价有显著影响，需密切关注市场变化。