20220717-国信证券-长城汽车-601633.SH-中报业绩预告点评_产品结构优化叠加汇兑收益_业绩提升_13页_1mb

报告摘要

长城汽车 (601633.SH) 2022年半年度业绩总结

核心内容

长城汽车在2022年上半年实现归母净利润53~59亿元（扣非18~23亿元），同比提升50%~67%（扣非同比下降37%~19%）。业绩增长主要得益于产品结构优化、单车售价上升、毛利及毛利率增长，以及汇兑收益增加。尽管受疫情影响，2022年第二季度销量同比和环比均出现下降，但公司通过新车型的推出和组织架构的优化，持续推进转型战略。

主要观点

业绩提升驱动因素
- 产品结构优化，推动单车售价和毛利提升。
- 汇兑收益增加对业绩有积极影响。
- 2022年Q2归母净利润同比提升78%~126%，但扣非净利润同比下降67%~34%，显示盈利压力主要来自非经常性因素。
销量表现
- 2022年Q2总销量为28.2万辆，同比下降16%，环比下降17%。
- 哈弗销量16.7万辆，同比下降28%，环比下降27%。
- WEY销量1.37万辆，同比下降33%，环比下降45%。
- 皮卡销量4.3万辆，同比下降13%，环比上升19%。
- 欧拉销量3.3万辆，同比增长18%，环比下降22%。
- 坦克销量2.5万辆，同比增长49%，环比增长12%。
产品与技术布局
- 新车型哈弗神兽DHT、欧拉芭蕾猫于2022年6月和7月正式上市，分别定价15.38-16.58万元和19.3-22.3万元。
- 哈弗神兽DHT搭载高阶1.5T发动机，采用两档DHT变速箱，实现更广速域覆盖和更强动力输出，WLTC油耗仅5.5L，较同排量传统燃油SUV降低约50%。
- 公司在混动、纯电、氢能三大领域进行精准投入，推出多项战略及技术，提升产品竞争力。
智能化与电动化转型
- 智能驾驶和智能座舱领域已有落地产品。
- 公司提出“绿智潮玩”战略，目标在2025年实现全球年销量400万辆，其中80%为新能源汽车，营业收入超6000亿元。
全球化战略
- 截至2021年底，公司已出口至170多个国家和地区，海外累计销售超90万辆。
- 全球化研发、生产、销售体系及人才建设重点布局，已设立多个研发中心和生产基地。
组织变革
- 实施“强后台、大中台、小前台”组织架构，打造面向全球的3.0版组织体系。
- 推进股权激励计划，吸引并激励核心员工，推动企业变革创新。
盈利预测与投资建议
- 维持盈利预测，预计2022-2024年公司实现归母净利润85/131/181亿元。
- 更新一年期目标股价为43-50元，对应2023年PE为30-35倍，维持“买入”评级。

关键信息

主要品牌表现
- 哈弗品牌长期销量占比超70%，2022年Q2销量12.2万辆，同比下降28%。
- WEY品牌销量表现不及长城平均水平，但2021年四季度开始随芯片供应恢复而增长。
- 皮卡销量稳步增长，受益于政策放宽和消费升级。
- 欧拉品牌销量在2021年12月达到历史高点，2022年Q2销量3.3万辆，同比增长18%。
- 坦克品牌2022年Q2销量2.5万辆，同比增长49%，成为增长亮点。
战略目标
- 2025年目标：全球年销量400万辆，其中80%为新能源汽车，营业收入超6000亿元。
- 品牌矩阵：包括长城皮卡、哈弗、WEY、欧拉、坦克、沙龙六大品牌，分别定位为皮卡领导者、中国SUV全球领导者、新一代智能汽车、全球最爱女人的汽车品牌、潮玩越野SUV、豪华智能BEV品牌。
财务预测
- 2022年营业收入预计1802.77亿元，同比增长32.2%。
- 归母净利润预计85.44亿元，同比增长27%。
- 2023年营业收入预计2477.95亿元，同比增长37.5%；归母净利润预计131.0亿元，同比增长53.3%。
- 2024年营业收入预计3045.73亿元，同比增长22.9%；归母净利润预计181.4亿元，同比增长38.5%。
估值指标
- 2022年PE为37.3，2023年PE为24.3，2024年PE为17.6。
- 2022年EV/EBITDA为32.5，2023年为25.1，2024年为19.4。
- 2022年P/B为4.8，2023年为4.4，2024年为3.9。