20240317-国盛证券-固定收益点评_债市的支撑与约束_6页_1mb

报告摘要

本周债市总体下跌，出现大幅震荡，10年期和30年期国债收益率分别累计上行3.7bps和7.6bps，达到2.35%和2.54%。3年和5年AAA-二级资本债收益率也上行约10bps。短端利率如1年期AAA存单利率累计上行4.5bps至2.28%。

市场分化加剧：本周前两个交易日，基金和券商是主要的卖出力量，而农商和保险则大幅买入。后续市场企稳后，基金开始逐步增持。全周农商净增持国债现券1635亿元，其中超长国债占比约30%；基金和券商分别减持494亿元和259亿元。
支撑因素未变：债市的支撑主要来自于偏弱的基本面和资产荒环境。虽然1-2月出口表现超预期，但部分归因于春节错位因素。内需压力上升，基建和地产增速放缓，显示基本面依然偏弱。
信用供给不足：2月金融数据显示信贷和社融增速放缓，3月票据利率震荡，显示信贷未显著回升。政府债券发行缓慢，地方债供给受限，超长期国债发行仍需时间，资产荒环境短期内难以改善。
央行操作审慎：央行逆回购投放缩量至30亿元，MLF利率保持平稳。尽管操作有所调整，但资金价格已稳定在政策利率附近，不会带来利率显著抬升。MLF缩量续作是市场供需关系的反映。
利率可能阶段性筑底：由于前期利率已大幅下行，反映较低预期，继续下行需要新的因素推动。短端资金价格平稳对长端利率形成约束，曲线深度倒挂短期不现实。债券资产吸引力下降，增配动力减弱。预计10年期国债利率静态低点可能在2.2%左右，短期震荡区间为2.2%-2.4%；30年期国债利率震荡区间为2.4%-2.6%。