20210118-华创证券-_宏观专题_2021年利率债供给高峰在何时__14页_960kb

2021年利率债供给形势分析总结

核心内容

2021年利率债预计发行总量为19.3万亿元，较2020年增加约5000亿元；净融资规模为9.2万亿元，较2020年减少1.7万亿元。整体发行节奏受财政发力时间的影响较大，存在两种情景预测：财政前倾与财政后倾。

主要观点

• 财政政策慢退坡背景下，利率债供给规模有所增加，但净融资规模下降。
• 利率债供给高峰主要集中在6-8月，若财政发力前倾，3月为第一个高峰，6月压力最大；若财政发力后倾，则7-8月为供给高峰，10月为次高峰。
• 国债发行量预计为7万亿元，与2020年基本持平。净融资约2.8万亿元，与中央财政赤字基本相当。
• 地方政府债预计发行7万亿元，净融资4.3万亿元，高点在6-8月。
• 政金债预计发行5.3万亿元，净融资2.1万亿元，发行节奏前高后低。

关键信息

一、国债

• 发行量：预计2021年发行7万亿元，与2020年基本持平。
• 净融资：预计2.8万亿元，与中央财政赤字基本一致。
• 发行节奏：
  • 前低后高，一季度净融资为负。
  • 1月、7月为到期偿还量较大的月份，4月两会后净融资增加。
• 数据来源：Wind、华创证券预测。

二、地方政府债

• 发行量：预计2021年发行7万亿元，净融资4.3万亿元。
• 结构：
  • 新增一般债：9400亿元
  • 新增专项债：3.7万亿元
  • 置换债：预计无发行
  • 再融资债：预计发行2.36万亿元，主要用于偿还隐性债务。
• 发行节奏：
  • 若财政发力前倾，3月为第一个供给高峰，6月压力最大。
  • 若财政发力后倾，供给高峰在7-8月，次高峰在10月。
• 风险提示：提前下达新增地方债不及预期、发行节奏波动大于预期。

三、政金债

• 发行量：预计2021年发行5.3万亿元，净融资2.1万亿元。
• 发行节奏：前高后低，3月为发行高点。
• 影响因素：
  • 政金债发行到期比回归近年均值（1.66倍）。
  • 利率较低时，政策性银行加大净融资力度。

四、利率债整体

• 发行量：19.3万亿元，较2020年增加约5000亿元。
• 净融资：9.2万亿元，较2020年减少1.7万亿元。
• 发行节奏：
  • 若财政发力前倾，3月为第一个供给高峰，6月压力最大，7-8月压力较大。
  • 若财政发力后倾，供给压力前低后高，高峰在7-8月，次高峰在10月。

投资逻辑

• 国债：基于净融资量、前期到期偿还量和贴现国债续发规模预测。
• 地方政府债：根据新增债、置换债和再融资债的发行节奏分财政前倾和后倾两种情景预测。
• 政金债：参考发行到期比和利率水平，预测其发行和净融资规模。
• 利率债整体：综合国债、地方政府债和政金债，预测发行总量和节奏。

风险提示

• 提前下达新增地方债不及预期。
• 利率债发行节奏波动大于预期。

报告亮点

• 分财政前倾和后倾两种情形，预测2021年利率债供给形势。
• 提供详细发行节奏预测，帮助投资者把握市场动态。

团队介绍

• 组长、首席分析师：张瑜，中国人民大学经济学硕士，曾任职民生证券，2019年获得多项宏观经济分析奖项。
• 研究员：杨轶婷、陆银波、高拓、殷雯卿等，均具备较高学历和丰富经验。
• 助理研究员：付春生，中国人民大学金融硕士，2020年加入华创证券研究所。

投资评级体系

• 公司投资评级：强推、推荐、中性、回避。
• 行业投资评级：推荐、中性、回避。
• 评级标准基于未来6-3个月的相对基准指数（沪深300）表现。

分析师声明与免责声明

• 分析师声明其观点准确反映个人判断。
• 本报告仅供华创证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容可能随市场变化而调整，使用需谨慎，投资有风险。