深度报告-20230120-安信证券-食品饮料行业深度分析_白酒不同价位增长逻辑及推演_34页_2mb

白酒不同价位增长逻辑及投资策略总结

核心内容

白酒行业不同价位带具有不同的增长逻辑，主要分为高端、次高端和区域名酒三大类。不同价格带对应不同的消费场景和复苏节奏，投资策略应根据不同酒企的复苏路径进行选择。

主要观点

• 高端白酒：享受消费升级带来的量价齐升，增长主要依赖核心大单品，具有品牌壁垒高、费用率低、盈利稳定的特点。
• 次高端白酒：依赖渠道扩张和单品推广，增长主要来自经销商信心恢复和招商铺货，但复苏节奏较慢，需关注渠道利润和消费者培育。
• 区域名酒：依托深耕的渠道和产品线，通过产品结构升级和周边市场渗透实现增长，利润率提升明显，具备较强的业绩稳定性。

关键信息

高端白酒

• 增长逻辑：核心大单品量价齐升，受益于消费升级和经济刺激。
• 财务表现：毛利率高，销售费用率低，盈利持续改善。
• 复苏节奏：疫情后复苏最快，受经济活跃度影响较大。
• 投资建议：重点推荐五粮液、贵州茅台、泸州老窖，关注其品牌力和低估值。

次高端白酒

• 增长逻辑：依赖招商和渠道扩张，通过品牌降维打击实现快速增长。
• 复苏节奏：复苏依赖经销商信心和经济活跃度，恢复进程略滞后。
• 投资建议：关注山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业、水井坊等具备高弹性潜力的次高端酒企，尤其是具备千元价格带潜力的品种。

区域名酒

• 增长逻辑：通过产品结构升级和渠道下沉实现增长，利润率提升显著。
• 复苏节奏：受益于返乡潮和宴席市场回补，具备消费弹性。
• 投资建议：重点推荐今世缘，关注古井贡酒、洋河股份，以及改善性标的如老白干酒、伊力特。

投资策略

• 优先选择：区域名酒和高端白酒，因其复苏确定性高，具备较低估值和稳定盈利。
• 后续布局：次高端白酒，关注其在下半年的业绩弹性。

风险提示

• 疫情反复
• 经济复苏不及预期
• 竞争格局恶化

行业复苏节奏

1. 高端酒：复苏节奏最快，对场景依赖低，经济刺激红利显著。
2. 区域酒：受益于返乡潮和宴席市场恢复，具有消费弹性。
3. 次高端酒：复苏依赖商务场景修复和经销商信心恢复，恢复进程较慢。

财务指标关注

• 高端酒：毛利率高、销售费用率低，关注品牌力和费用控制。
• 次高端酒：销售费用率较高，需关注费用投入与净利率之间的关系。
• 区域酒：毛利率和净利率持续向好，关注产品结构升级和渠道下沉。

重点酒企分析

• 五粮液：强品牌、低估值，推荐首选。
• 贵州茅台：高端市场主导者，具有定价权和稀缺性。
• 泸州老窖：高端市场重要参与者，盈利稳健。
• 今世缘：区域名酒代表，具备预期低和业绩弹性。
• 古井贡酒：产品结构升级显著，具备高增长潜力。
• 洋河股份：省内深耕全品类升级，省外拓展迅速。
• 山西汾酒：品牌势能足，渠道利润高，全国化稳步推进。
• 舍得酒业：招商初期，不压货，数字化管控价盘和库存。
• 酒鬼酒：内参切入高端市场，价格是重点观察指标。
• 水井坊：全国化进程成熟，享受次高端行业增长贝塔。

消费场景与价格带

• 高端酒：用于礼赠、投资、收藏等，对经济活跃度依赖低。
• 次高端酒：用于商务场景，需经销商信心恢复。
• 区域酒：用于宴席、聚饮等，受益于返乡潮和消费场景修复。

总结

白酒行业不同价位带对应不同的增长逻辑和复苏节奏。高端白酒复苏最快，区域名酒具备消费弹性，次高端白酒则依赖经销商信心和渠道扩张。投资策略建议优先布局高端和区域名酒，随后关注次高端酒企的高弹性机会。需密切关注各酒企的财务表现、渠道扩张和消费者培育情况。