20230119-天风证券-商贸零售行业专题研究_高速扩张的水果新零售龙头_上游稳定优质供应+下游提升消费粘性助力品牌化优势建立_21页_1mb

商贸零售行业分析与百果园总结

核心内容概述

中国传统水果零售行业正经历从传统模式向高品质、品牌化、新零售模式的转型。随着消费升级和冷链物流的发展，行业利润率有望提升，市场规模预计到2026年将达17752亿元。百果园作为水果新零售龙头，凭借其特许加盟机制、稳定供应链、标准化产品体系和强大的用户运营能力，正在推动行业整合与品牌化趋势。

主要观点与关键信息

1. 行业发展趋势

• 行业痛点：传统水果价值链上下游割裂，导致效率低、损耗率高，行业利润率较低。
• 增长驱动：
  • 消费升级：人均水果消费量从2016年的43.9千克增至2021年的52.7千克，预计2026年将达60.5千克。
  • 冷链物流：2021年中国冷链物流总额达4184亿元，同比增长9.2%；冷库容量增长6.0%至5224万吨。
• 市场格局：行业高度分散，CR5仅为3.6%，存在整合空间。百果园门店数超5000家，市场份额1.0%，位居行业第一。
• 未来趋势：
  • 农业现代化：提升产业链标准与供应链效率。
  • 科技赋能：5G、AI、大数据推动物流管理与精准营销。
  • 品牌化趋势：消费者对高品质水果需求提升，推动品牌溢价与品类多样化。

2. 百果园业务模式与竞争优势

• 业务模式：
  • 线上线下一体化：门店布局贴近社区，线上渠道包括自营APP、小程序及第三方平台合作。
  • 店仓一体化：高效触达消费者，提供及时达、次日达服务。
  • 加盟体系：以特许经营加盟为主，自营门店占比小，加盟商收入占比超99.3%。
• 核心优势：
  • 特许加盟机制：实现快速扩张，同时通过严格的加盟商管理机制降低管理风险。
  • 供应链管理：自建种植基地（云南葡萄、江西柑橘）与合作农业科技公司，建立标准化供应网络。
  • 产品标准化：首创“四度一味一安全”分级体系，提升品牌溢价。
  • 用户运营：通过会员体系提升复购率与用户粘性，2021年复购率高达49%，居行业首位。
  • “三无”退货服务：提升消费者信任度，保障消费体验。

3. 财务表现

• 营收增长：2019年89.8亿元，2021年102.9亿元，复合增速7%。
• 毛利率提升：2021年加盟店毛利率达9.1%，推动综合毛利率升至11.5%。
• 净利率波动：2019年2.8%，2020年0.6%，2021年回升至2.3%。
• 现金流状况：现金储备充足，2021年达5.6亿元；融资现金流稳步增加，2021年达4亿元。

4. 加盟体系

• A+B模式：A模式加盟商承担全部成本，B模式减轻初始投资压力，B模式占比提升。
• 加盟费用：加盟商需支付固定金额的初始加盟费、履约保证金与运营保证金。
• 特许经营费：基于毛利收取，不同门店等级抽点比例不同，甲类门店抽点比例较高。
• 加盟门店增长：2019-2022H1，加盟门店数量稳步增长，收入占比持续上升。

关键信息汇总

• 市场规模：预计2026年达17752亿元，CAGR为8.2%。
• 供应链优势：自建种植基地+合作农业科技公司，实现高品质、标准化供应。
• 用户运营：会员体系与数字化营销提升复购率与品牌影响力。
• 加盟机制：特许经营加盟模式推动门店快速扩张，B模式降低加盟商门槛。
• 财务表现：2021年营收、净利大幅回升，现金流状况良好。

风险提示

• 极端天气与自然灾害：影响水果种植与供应链稳定性。
• 食品安全与质量风险：加盟门店数量扩张可能带来品控挑战。
• 品牌声誉风险：消费者评价可能影响品牌价值。
• 经营业绩不确定性：疫情、消费者偏好变化、上游价格波动等均可能影响业绩。

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）。
• 公司评级：未明确，但行业评级为强于大市。

作者与资料来源

• 作者：刘章明，天风证券分析师。
• 资料来源：百果园招股书、弗若斯特沙利文、天风证券研究所等。