20180826-东兴证券-商贸零售行业2018年8月份第4期周报_盒马开启高速扩张之路_买手制助力上游整合构建核心竞争力_12页_1mb

盒马开启高速扩张之路，买手制助力上游整合构建核心竞争力

核心内容总结

行业表现回顾

• 上周CS商贸零售指数上涨 0.91%，跑输上证综指 0.24%，跑赢深证成指 0.07%。
• CS百货、CS超市、CS连锁分别上涨 0.07%、3.18%、1.26%。
• 商贸零售板块涨幅前五的公司为：金一文化（8.65%）、银座股份（7.25%）、金州慈航（6.55%）、汇通能源（5.29%）、汉商集团（5.26%）；跌幅前五的公司为：南宁百货（-6.63%）、津劝业（-6.05%）、莱绅通灵（-4.92%）、重庆百货（-4.83%）、中百集团（-4.25%）。

本周核心观点

• 一线城市新商业需求高，具有成熟消费人群和丰富资源，为实体商业革新提供土壤。
• 新一线城市需求空间大，具备较好的商业基础设施，成为品牌下沉首选。
• 盒马以高效率扩张，通过“超市+电商+O2O”模式提升购物频次与效率，吸引白领群体，具备强大聚客能力。
• 盒马门店坪效高，截至2018年6月，月独立设备数达50万，环比增长 13.1%。其坪效近 2.92万元/平米，实际远高于一般零售企业。
• 盒马在全国已开设69家门店，其中二季度新增15家，增长 31%。主要布局在 京沪（占比 48%），并首次进入 西安、广州、南京、武汉 等新一线城市，同时深化 成都 布局，目标3年内覆盖一、二线城市，触及 3亿用户。
• 买手制是盒马构建核心竞争力的关键，通过整合零售商和供应商，明确权责，以消费者需求为导向，减少中间环节和灰色费用，提升供应链效率。
• 买手制还将增强盒马对消费者需求的洞察力，推动自营品牌开发，形成差异化产品和高毛利率优势。

行业数据跟踪

• 2018年1-7月份社会消费品零售总额为 210,752亿元，同比增长 9.3%，增速较2017年同期放缓 1.1个百分点。
• 1-7月份网上实物商品零售额为 36,461亿元，同比增长 29.1%，贡献率 45.8%，拉动社会消费品零售总额增长 4.3个百分点。
• 实体店零售额同比增长 5.9%，较2017年同期回落 2个百分点。
• 全国百家重点大型零售企业零售额同比增长 1.2%，增速较去年同期放缓 2个百分点。

本周重点推荐

• 王府井：2018年半年报显示，营业收入 131.99亿元，同比增长 3.04%；归母净利润 7.56亿元，同比增长 145.42%。
  • 奥莱业务增长 8.44%，远高于百货及购物中心的 1.18%。
  • 预计未来奥莱业态将保持高增速，双业态驱动业绩成长。
  • 受去杠杆和经济减速影响，二季度营收下滑 0.36%，但公司具备更强供应链协同、品牌溢价和精细化管理能力，有望持续跑赢行业。
• 重庆百货：2018年半年报显示，营业收入 180.52亿元，同比增长 6.78%；归母净利润 6.96亿元，同比增长 49.05%。
  • 受益于西南地区消费力，深化区域龙头壁垒。
  • 超市业态形成规模优势，马上金融高增长，贡献 1.35亿元 投资收益。
  • 未来面临西南地区消费升级持续性挑战，但多元业态有助于抵御风险。

关键信息与主要观点

行业趋势

• 新商业品牌向三四线城市下沉，因竞争较少，可快速获取优质物业和客群。
• 一线城市是新商业品牌的首选市场，新一线城市则是品牌下沉的重点区域。
• 随着新兴商业模式在一线城市的验证，新一线城市成为扩张主战场。

盒马扩张策略

• 盒马通过“超市+电商+O2O”模式提升零售效率，吸引白领消费者。
• 门店坪效高，线上订单增长快，验证其商业模式的有效性。
• 扩张目标为3年内覆盖一、二线城市，触及 3亿用户。
• 买手制是盒马整合上游供应链、提升效率和构建差异化产品的重要手段。

竞争格局

• 生鲜电商行业竞争加剧，京东7Fresh、美团小象生鲜等品牌相继进入市场。
• 买手制有助于减少中间环节和灰色费用，提升整体供应链效率。
• 自营品牌开发将进一步增强盒马的产品竞争力和毛利率水平。

风险提示

• 行业复苏可能低于预期。
• 大盘下行风险。

行业评级体系

• 公司投资评级：

  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15% 以上；
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率 5%~15% 之间；
  • 中性：相对市场基准指数收益率 -5%~+5% 之间；
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率 5% 以上。

• 行业投资评级：

  • 看好：相对强于市场基准指数收益率 5% 以上；
  • 中性：相对市场基准指数收益率 -5%~+5% 之间；
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率 5% 以上。

重点公司估值（单位：亿元）