20140729-东北证券-杉杉股份-600884.SH-规模持续扩张_渐成锂电池材料巨头_21页_859kb

报告摘要

杉杉股份是一家综合性企业，业务涵盖锂电池材料、服装、投资等多个领域。报告发布于2014年7月29日，继续维持对公司锂电池材料业务的“增持”评级。

正极材料：
- 2013年总产量约1万吨，市场占有率约17%，在行业中占据第一梯队。
- 产品线覆盖全部主流正极材料，包括钴酸锂、多元材料、锰酸锂和磷酸铁锂。
- 2013年正极材料营收12.78亿元，同比增长76.98%，净利润3895.49万元，同比增长117.53%。
- 公司在产品创新、客户开发和公司治理方面取得显著进展，如与三星等国际大客户合作，实施股权激励计划。
负极材料：
- 2013年总销量约8500吨，国内市场占有率约20%，位列行业第二。
- 人造石墨负极材料领域具备绝对优势，2013年营收6.73亿元，净利润6210.74万元。
- 与EVONIK签订MCMB供货协议，MCMB为高档负极材料，适合动力电池，具有良好的应用前景。
- 尽管2013年净利润略有下降，但公司负极材料在动力电池市场中具备长期竞争优势。
电解液：
- 2013年电解液销量约3000吨，市场占有率约4%。
- 廊坊新项目投产后，产能提升至4000吨，预计2014年将重回行业前三。
- 2013年电解液业务毛利率约30%，净利润率18.30%，表现优于预期。
- 六氟磷酸锂价格下降有助于降低电解液成本，提升利润率。

杉杉品牌：
- 2013年营收4.46亿元，净利润5078.25万元，毛利率提升至36.73%。
- 产品定位调整，注重品质和时尚度，市场渠道持续优化。
多品牌业务：
- 2013年营收3.32亿元，净利润亏损4158.30万元，毛利率下降6.43个百分点。
- 业务仍在调整中，短期业绩承压，但有望逐步好转。
针织品业务：
- 2013年营收9.48亿元，净利润亏损1721.47万元，毛利率下降1.77个百分点。
- 受汇率波动和成本上升影响，2014年有触底回升的可能。

盈利预测：
- 2014年预计EPS为0.52元，2015年为0.63元，2016年为0.83元。
- 营收和净利润均保持稳定增长，增速分别为9.61%和16.28%。
估值分析：
- 当前PE为37倍，处于行业中等水平。
- PB为2.54倍，处于电池股偏低位置。
- 综合考虑公司估值和行业地位，继续看好锂电材料业务前景。