20150707-财达证券-杉杉股份-600884.SH-被低估的锂电材料综合供应商_11页_865kb

杉杉股份（600884）总结

核心内容概述

杉杉股份是一家以新能源锂电池材料为主营业务的综合企业，同时涉足服装业务和投资业务。公司是国内最大的锂离子电池材料综合供应商，业务布局涵盖正极材料、负极材料、电解液等关键锂电池材料，并积极向新能源汽车整车领域延伸。此外，公司通过金融股权投资和创投业务实现了稳定的收益增长，为公司整体发展提供了重要支撑。

主要观点与关键信息

1. 公司经营现状

• 公司业务已涵盖服装、新能源电池材料和投资三大板块。
• 新能源电池材料业务是公司未来主要发展方向，投资业务已成为近两年的主要利润来源。
• 2014年公司实现营业收入36.7亿元，同比下降9.61%，但剔除剥离业务后，实际同比增长7.1%。
• 归属净利润同比增长89.58%，主要得益于出售宁波银行部分股权的投资收益。
• 扣非净利润同比下降11.32%，主要受服装和电池材料业务利润下降影响。

2. 领先的锂电池材料综合供应商

• 公司产品体系完整，覆盖锂离子电池正、负极材料和电解液。
• 在新能源汽车领域渗透加速，公司已进入整车制造环节，布局新能源汽车产业链。
• 正极材料：湖南杉杉在正极材料行业占据领先地位，2014年位列行业第一。
• 负极材料：上海杉杉在国内市场份额为19%，全球市场份额为4%。
• 电解液：东莞杉杉和廊坊杉杉是主要电解液生产单位，国内市场份额约15%，排名第三。
• 公司正通过扩大产能、技术升级和研发创新，进一步巩固其在锂电池材料行业的地位。

3. 向上下游延伸，打造全产业链

• 向上游延伸：通过湖南海纳新材料进入正极材料前驱体领域，设立刚果杉杉公司进行钴资源开采，参股Rodinia Lithium公司获取锂矿资源。
• 向下游延伸：2011年与航天电源公司成立宁波杉杉电动汽车技术发展有限公司，2014年与内蒙古第一机械集团等成立内蒙古青杉客车有限公司，正式进军新能源汽车领域。

4. 投资业务风生水起

• 投资业务是公司重要利润来源，2013年和2014年分别实现投资收益1.66亿和4.14亿元。
• 主要投资方向包括金融企业股权投资（如宁波银行、稠州银行）和创投业务。
• 公司通过直投和并购方式投资高成长型企业，如春天融和、山东步长等。
• 金安国纪已成功上市，公司通过减持实现收益。
• 类金融业务包括融资租赁和商业保理，服务于多个行业领域。

5. 服装业务结构优化

• 公司服装业务分为“杉杉”品牌和多品牌业务。
• 2014年剥离亏损业务，优化业务结构，提升盈利能力。
• “杉杉”品牌业务盈利能力较强，2014年实现净利润4905.80万元。
• 公司积极推行“全渠道”战略，拓展多种销售渠道，提升品牌影响力。

6. 盈利预测与投资建议

• 预计2015-2017年每股收益分别为1.65、1.71、1.91元。
• 对应市盈率分别为15.2、14.7、12.8倍，估值明显低于行业平均水平。
• 综合公司业务布局和盈利预测，给予公司“买入”评级。

7. 风险提示

• 新能源汽车推广速度可能低于预期，影响锂电池市场需求。

财务数据概览

评级定义

• 市场指数评级：

  • 看多：未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20%
  • 看平：未来6个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间
  • 看空：未来6个月内上证综指下跌幅度达到或超过20%

• 公司股票评级：

  • 买入：未来6个月内股价相对强于上证指数达到或超过15%
  • 增持：未来6个月内股价相对强于上证指数在5%—15%之间
  • 中性：未来6个月内股价相对上证指数在-5%—5%之间
  • 减持：未来6个月内股价相对弱于上证指数5%—15%之间
  • 卖出：未来6个月内股价相对弱于上证指数达到或超过15%

公司动态

• 2015年6月26日，子公司富银融资租赁拟新三板上市。
• 2015年6月26日，子公司拟挂牌新三板整体变更以股改。

主要股东

股票信息

• 当前价：25.07元
• 目标价：35元
• 评级：买入
• 股票价格涨幅/市场表现（%）：
  • 1个月：-12.06/30.81
  • 3个月：-1.94/6.54
  • 12个月：45.65/-45.58
• 总股本：410.86百万股
• 流通A股：103.00百万股
• 3月日均成交量：16.62百万股

免责条款

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