20191124-东吴证券-农林牧渔行业：本周猪价已有止跌企稳迹象，消费旺季将重启涨势_20页_1mb

农林牧渔行业分析总结

核心内容概述

本周猪价出现短期调整，但已有止跌企稳迹象，消费旺季即将启动，预计猪价将重回上涨趋势。猪价上涨的主要原因包括天气转凉、年底消费需求提振以及猪肉供应缺口的进一步显现。此外，万洲体系的猪肉贸易在中美猪价价差和关税政策下仍有较大利润空间，海大集团作为饲料龙头，受益于水产行情的启动，禽产业链在猪肉供给缺口下有望保持景气。猪用疫苗行业也出现业绩拐点，动保龙头生物股份将受益于非洲猪瘟疫苗的推出。化肥行业方面，磷铵价格基本持平，但长期前景看好。

主要观点与关键信息

猪价与市场预期

• 猪价走势：本周22省市生猪均价为32.64元/公斤，周变动为-3.08元/公斤，但已有温和回升迹象。
• 消费旺季影响：随着天气转凉和年底消费需求的提振，猪肉供应缺口扩大，预计猪价将上涨。
• 生猪存栏数据：10月能繁母猪存栏环比增长0.6%，自去年4月以来首次增长，表明生猪生产正在恢复。
• 供应缺口：19/20年较18年存在近1300/1700万吨猪肉供给缺口，预计20年上半年猪价仍将保持高位。
• 养殖利润：自繁自养生猪利润回落至2218.81元/头，但随着猪价回升，盈利能力有望逐步扩大。

万洲体系与贸易机会

• 中美猪价差异：中美猪价价差达4倍以上，即使在72%的关税税率下仍有较大的套利空间。
• 贸易量与利润：预计中国猪价高位运行至少3个季度，万洲体系的贸易量将达历史高位，带动利润释放。
• 美国市场影响：若美国猪价联动抬升，预计美国生猪养殖将贡献约2.84亿美元利润。

水产行情与海大集团

• 水产前景：高猪价带动消费转移，预计水产价格将迎来景气周期。
• 海大集团：预计明年水产料销量增速达20%，同时禽料延续19年景气度，猪料受益边际改善，生猪养殖贡献利润弹性。
• 盈利预测：19-21年海大集团营收预计分别为488.2亿、611.3亿、731.5亿，归母净利分别为16.4亿、24.1亿、28.6亿。

禽价与产业链

• 禽价回落：主产区白羽肉鸡均价9.17元/公斤，周跌幅7.5%，肉鸡苗均价9.3元/羽，周跌幅13.6%。
• 需求抑制：禽价回落主要由于猪鸡共振、鸡肉价格上涨过猛及进口信息发酵导致需求放缓。
• 产能与景气：1-10月肉鸡出栏同比增长15.5%，产能达到历史高点，预计全年增产潜力达300万吨以上。
• 景气周期：在千万吨猪肉供给缺口下，禽产业链有望持续景气。

猪用疫苗与动保行业

• 疫苗拐点：近两个月生猪存栏数据环比降幅收窄，10月能繁母猪存栏环比转正，业绩拐点临近。
• 生物股份：公司受益于规模猪场恢复，订单情况改善，若非洲猪瘟疫苗推出，将带来市场扩容。
• 国际化布局：公司与日本共立合作布局宠物疫苗市场，产品矩阵丰富化，长期成长动力强。
• 盈利预测：不考虑疫苗，预计19-21年公司归母净利分别为3.6亿、5.3亿、7.0亿。

化肥行业分析

• 磷铵价格：本周磷铵价格基本持平，主产区均价为1845元/吨，但价差小幅收窄。
• 原材料影响：硫磺和合成氨价格有所下滑，对磷铵和复合肥价格产生下行压力。
• 行业前景：供给侧改革进入深水区，竞争格局清晰，公司竞争优势明显，长期推荐。

本周行情回顾

• 大盘走势：本周沪深300下跌0.70%，上证综指下跌0.21%，深证成指下跌0.22%，农林牧渔板块下跌1.23%，跌幅较大。
• 个股表现：丰乐种业、通威股份、宏辉果蔬、神农基因、保龄宝涨幅居前。
• 年内涨幅：益生股份、牧原股份、天康生物、新希望、正邦科技涨幅居前，分别为244.91%、220.26%、196.02%、195.95%、183.50%。

标的估值与盈利预测

风险提示

• 猪价涨幅低于预期：可能影响行业盈利。
• 疫情影响：可能导致供应中断或成本上升。
• 农产品价格低迷：可能对饲料和养殖成本产生压力。

总结

综上所述，农林牧渔行业在猪价调整后，预计将迎来消费旺季带动下的上涨趋势，同时万洲体系和海大集团等龙头企业在供需变化和政策支持下有望持续释放利润。禽产业链在猪肉供给缺口下保持景气，动保行业也出现业绩拐点。尽管短期内面临一些挑战，但长期来看，行业前景向好，龙头企业具备较强竞争优势，值得关注。