电子烟行业深度系列报告二：美国市场，博弈继续，整合加速-20230512-华创证券-24页_1mb

报告摘要

美国电子烟行业深度研究报告总结

核心内容

本报告分析了美国电子烟行业的发展历程，聚焦于JUUL公司的兴衰，揭示了监管政策与企业经营策略之间的动态博弈，并对市场格局进行了展望。报告指出，美国电子烟市场经历了三个阶段：监管缺位，野蛮生长；监管落地，结构调整；持续博弈，整合加速。同时，报告强调了思摩尔国际作为头部品牌VUSE和NJOY的核心供应商，在行业整合中可能获得显著收益。

主要观点

监管与经营的博弈：FDA对电子烟行业的监管逐步加强，特别是在青少年使用问题上，推动了产品结构的调整。JUUL的兴衰体现了监管政策与企业策略之间的互动。
口味禁令的影响：2020年2月FDA正式实施调味电子烟禁令，主要针对换弹式产品，一次性产品则在监管灰色地带迅速崛起。
市场格局演变：随着PMTA审批的推进，换弹式市场逐步出清，头部品牌受益于规模回升与市场集中度提升。
思摩尔国际的优势：思摩尔国际凭借其在研发制造方面的实力，以及与合规经营大客户的绑定关系，有望在行业整合中获得市场份额的弹性增长。

关键信息

市场发展阶段：
- 阶段一（2016-2018）：监管缺位，换弹式产品通过调味与尼古丁盐技术快速扩张。
- 阶段二（2018-2020）：监管落地，调味产品受到限制，换弹式市场开始结构调整。
- 阶段三（2020-2023）：监管持续强化，一次性产品面临出清，换弹式市场内部整合加速。
JUUL兴衰：
- 2018年市场份额达72%，但因口味禁令、PMTA审核未通过、诉讼压力等因素，估值从128亿美元降至2.5亿美元，下滑98%。
- 2022年奥驰亚终止非竞争协议，退出JUUL股权投资，并全资收购NJOY。
一次性产品出清：
- 一次性产品在青少年中流行，但因监管趋严，部分品牌采用合成尼古丁以规避监管。
- 2022年3月FDA将合成尼古丁纳入监管，一次性产品面临全面出清。
换弹式产品整合：
- PMTA审批预计于2023年底完成，未通过审批的品牌将面临执法行动。
- VUSE作为奥驰亚旗下品牌，具备合规优势，有望受益于换弹式市场的整合。
思摩尔国际前景：
- 作为VUSE和NJOY的核心供应商，思摩尔国际在研发与制造方面具备优势。
- 随着一次性产品出清和换弹式市场整合，思摩尔国际有望分享下游客户的市场扩张红利。