20240302-国盛证券-流动性和机构行为跟踪_债市震荡加剧_券商减持基金农商增持_11页_676kb

固定收益定期债市震荡总结

资金面

• 本周资金价格波动显著，R007和DR007利率先扬后抑，市场流动性呈现分层特征。
• 央行通过逆回购净投放6320亿元，下周将有11640亿元到期，短期资金外流压力加剧。
• 政府债券供应量处于低位，本周净发行金额为721亿元，下周仅净发行56亿元。

同业存单

• 同业存单发行量骤降（周环比从11243亿降至5748亿），净融资规模同比大幅收缩。期限结构呈现不均匀变化，AAA级短端利率下降，中长端利率有所上升。
• MLF与存单利差收窄显示央行政策利率与市场利率匹配度提升，但期限利差走阔警示中长期流动性风险。

机构行为

• 行业分化加剧：大型银行、农商行、基金等机构转为大额净买入，股份行、城商行和券商成为主要卖出方。债券市场出现供求错配态势。
• 利率债配置结构清晰，基金、保险和大型银行构成主要买入力量，券商活跃度显著下降。资金被迫转向长久期资产，理财产品首选超长存单与地方债。
• 机构边际偏好迁移明显：农业银行增持中短久期资产，理财偏好长久期品种，券商减持导致市场波动风险上升。
• 资金流向偏离初期预期，面值利率、久期选择和杠杆控制成为机构重塑票仓核心变量。

风险提示

• 市场波动风险：股份行与券商流动性抽离可能进一步加剧市场分化。
• 杠杆监管风险：银行间杠杆率攀升至10922%，叠加政策面约束，需警惕监管压力。
• 统计误差：部分机构交易行为存在结构失真可能，穿透式统计仍有待完善。

当前市场资金面紧供给：发行人减持倾向明显，接入机构购买缺口创年内分位数，买方在信用博弈中面临期限回报选择困境。