联想集团-全球PC龙头，方案服务引领智能化转型-兴业证券-2021.9.15-37页_1mb
报告摘要
联想集团（00992.HK）研究报告总结
核心内容
联想集团是全球PC行业龙头，2021财年营收达607亿美元，同比增长20%。公司业务涵盖智能设备、移动、数据中心及方案服务四大板块，其中PC业务占比达80%，为公司主要收入来源。公司通过设立方案服务业务集团（SSG），推动智能化转型，目标价为10.49港元，当前股价为8.20港元，预期升幅27.97%，首次覆盖给予“审慎增持”评级。
主要观点
- PC业务表现强劲：联想PC业务在全球市场份额持续领先，2021财年PC销量同比增长22%，市场占有率达25.2%。2021年第四季度，联想在中国区PC销量同比增长74%，市场占有率达38.6%。
- 移动业务增长潜力大：移动业务受益于5G换机周期及北美市场LG退出带来的机会，2021财年移动业务营收增长9%，主要依靠摩托罗拉品牌在拉美市场占据18.5%的市场份额，排名第二。
- 基础设施方案业务前景广阔：服务器业务出货量稳居全球前五，2021财年数据中心业务营收增长15%，未来3年预计保持30-40%的复合增长率。公司积极布局全球市场，海外营收占比达77%。
- 方案服务业务引领智能化转型：方案服务业务毛利率为硬件业务的两倍，未来有望成为公司盈利增长的重要驱动力，公司计划通过该业务实现综合转型。
关键信息
财务数据（Non-GAAP，美元）
| 项目 | FY2021 | FY2022E | FY2023E | FY2024E |
|---|---|---|---|---|
| 营收（百万美元） | 60,742 | 68,847 | 71,747 | 74,663 |
| 同比增长 | 19.8% | 13.3% | 4.2% | 4.1% |
| 归母净利润（百万美元） | 1,178 | 1,627 | 1,711 | 1,871 |
| 同比增长 | 77.2% | 38.1% | 5.2% | 9.3% |
| 毛利率 | 16.1% | 16.8% | 17.2% | 17.3% |
| 净利率 | 2.2% | 2.5% | 2.6% | 2.7% |
| ROE | 36.4% | 32.5% | 25.5% | 21.7% |
| 每股收益（美元） | 0.10 | 0.14 | 0.14 | 0.16 |
| 每股经营现金流（美元） | 0.39 | 0.40 | 0.42 | 0.29 |
市场数据（港元）
| 项目 | 数值 |
|---|---|
| 收盘价 | 8.20 |
| 总股本（百万股） | 12,042 |
| 总市值（亿港元） | 987 |
| 净资产（亿美元） | 36 |
| 总资产（亿美元） | 380 |
| 每股净资产（美元） | 0.30 |
投资建议
- 预计2022/2023/2024财年营收分别为68.7/71.7/74.7亿美元，每股盈余分别为0.14/0.14/0.16美元。
- 采用10倍PE估值模型，对应目标价为10.49港元。
- 投资评级为“审慎增持”。
业务结构
- 智能设备业务集团（IDG）：占营收主体，包括个人电脑及智能设备业务（占比80%）和移动业务（占比10.4%）。
- 基础设施方案业务集团（ISG）：以服务器和存储为主，70%来自海外，预计未来3年保持30-40%的复合增长。
- 方案服务业务集团（SSG）：毛利率为硬件业务的两倍，未来有望成为公司盈利增长的重要驱动力。
发展历程
- 联想成立于1984年，2005年收购IBM PC业务，2014年收购摩托罗拉移动业务，2021年设立SSG业务集团。
- 公司业务从单一PC拓展至智能设备、数据中心、移动及方案服务，构建了“端-边-云-网-智”的智能化生态。
管理层与股东结构
- 杨元庆：董事长兼CEO，拥有30年行业经验，推动公司智能化转型。
- 联想控股：公司第一大股东，持股23.81%。
- 管理层成员均具备丰富的行业经验，涵盖技术、产品、市场及财务等多个领域。
技术与创新
- 联想重视研发投入，2021财年研发费用达14.54亿美元，同比增长8.8%。
- 公司布局5G、人工智能、云计算、边缘计算等前沿技术，推动智能化转型。
- 2020年推出“量子线”项目，实现5G+IoT移动智能终端组装线的落地。
风险提示
- 疫情影响供求，PC市场行业景气度可能下降。
- 全球5G发展不及预期，可能影响移动业务增长。
市场前景
- PC市场受疫情推动，形成“新刚需”，未来5年预计保持低个位数增长。
- 5G换机周期和数字化转型将推动移动和基础设施方案业务增长。
- 方案服务业务有望实现30%的复合增长，成为公司智能化转型的核心驱动力。
图表目录
- 图1：联想集团2021财年营收结构
- 图2：联想集团FY2011-2021营业收入及同比增速
- 图3：联想集团FY2011-2021净利润及同比增速
- 图4：联想集团FY2011-2021毛利率和净利率
- 图5：联想集团FY2011-2021三项费用率
- 图6：联想集团FY2015-2021收入组成
- 图7：联想集团FY2013-2021地区收入结构
- 图8：上市以来股价复盘
- 图9：公司股权结构
- 图10：公司智能化变革3S战略
- 图11：公司组织架构调整
- 图12：个人电脑及智能设备集团营收
- 图13：个人电脑及智能设备集团税前溢利
- 图14：公司智能产品
- 图15：全球PC市场出货量及预测
- 图16：全球PC各类型出货量及预测
- 图17：全球PC各类型季度出货量
- 图18：全球PC不同市场出货量及预测
- 图19：平板电脑或将成为PC行业重要增量
- 图20：2021Q4联想集团PC各区增速与市场比较
- 图21：2021Q1联想集团与市场电脑细分品类销量同比增速
- 图22：21Q2EMEA地区PC市场份额
- 图23：EMEA地区各品牌PC出货量
- 图24：联想、惠普、戴尔PC市场份额
- 图25：联想PC市场份额变化
- 图26：2020年全球PC市场份额
- 图27：2020年全球各品牌PC出货量
- 图28：移动业务集团财年营收
- 图29：移动业务集团财季除税前溢利
- 图30：智能手机出货量预测
- 图31：各品牌手机2021年市场份额预测
- 图32：各类5G终端数量占比
- 图33：2020年拉美各厂商智能手机出货量份额
- 图34：2021Q1全球手机出货量排名
- 图35：21Q1中国网民未来期待购买的柔性屏产品分布
- 图36：各品牌折叠屏面板出货量占比
- 图37：2020Q4各品牌折叠屏面板出货量占比
- 图38：摩托罗拉刀锋5G折叠屏手机
- 图39：联想可折叠技术发展
- 图40：基础设施方案业务集团财年营收
- 图41：基础设施方案业务财季分类营收
- 图42：ISG财年除税前亏损及溢利率
- 图43：ISG财季除税前亏损及溢利率
- 图44：21Q1服务器厂商收入份额及排名
- 图45：21Q1服务器厂商出货量份额及排名
- 图46：2020全年全球x86服务器销售份额
- 图47：2020全球x86服务器出货量分布
- 图48：2019-2023年中国云计算产业规模及增长率预测
- 图49：2019-2023年中国政府和大型企业上云率预测
- 图50：联想可折叠技术发展
- 图51：联想软件与服务业务财年收入
- 图52：联想软件与服务业务递延财年收入
- 图53：联想中国区服务定位
- 图54：全球IT服务支出
- 图55：中国IT运维服务市场规模及预测
- 图56：IT运维管理市场概况
- 图57：智能运维服务行业客户积累
- 图58：联想智能IT运维服务内容
- 图59：中国终端运维服务市场份额
- 图60：石油行业解决方案
- 图61：联想集团PE历史走势
- 图61：可比公司基本情况
表格目录
- 表1：公司发展历程
- 表2：公司管理层情况
- 表3：联想PC代表性产品
- 表4：PC市场四大驱动因素
- 表5：联想CES四款新品
- 表6：联想手机代表性产品
- 表7：联想服务器产品
- 表8：联想存储产品
- 表9：联想智慧服务解决方案成功案例
- 表10：公司财年营收分拆预测
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