2019年可转债年度策略_成长路_韶光不负_50页-3mb

2019年可转债策略报告总结

核心内容

2019年可转债市场呈现出更多的自身属性，不再仅仅依赖股市波动，而是逐步形成独立的盈利模式。随着市场扩容，转债的稀缺性下降，但其作为兼具股性和债性的投资工具，仍具备独特的投资价值。投资策略需要从以往的股票思维转向更具整体性的资产配置思维，以应对市场变化。

主要观点

• 转债定位转变：从偏股型定位向兼具股债属性的资产类别转变，需重视其整体性思维，而非仅关注个股基本面。
• 市场参与者变化：发行端从抢筹转向保发，投行需在产品设计、发行时点和投资者沟通上投入更多精力。投资者结构发生改变，年金、社保等配置型资金关注度上升，私募参与度增加。
• 盈利模式多样化：2018年转债的盈利模式不仅包括跟随股市波动，还出现了下修、条款博弈等策略性盈利机会。
• 市场机会与风险：虽然基本面压力较大，但政策对冲和估值优势为转债提供了潜在的投资机会。需警惕信用风险，关注优质标的和低价低溢价品种。
• 行业基本面分析：银行、券商、电子、化工、汽车等行业的基本面整体偏弱，但部分行业已出现底部迹象，值得关注。
• 政策影响深远：2018年政策对冲明显，包括减税、融资支持、股权质押缓解等，有助于改善市场情绪和信用环境。

关键信息

转债市场概况

• 转债市场在2018年明显扩容，规模突破2000亿元。
• 转债与股票相关性高，但仍具备一定的独立性。
• 转债基金规模有限，且波动性高于二级债基和偏债混合型基金。

2018年转债行情回顾

• 2018年转债行情分为三段，分别由银行地产反弹、政策对冲和低价小盘反弹带动。
• 常熟转债、利欧转债等成为典型下修结合反弹的案例。
• 低价转债在10月反弹中表现活跃，部分出现短线交易机会。

转债发行与投资逻辑

• 发行端从抢筹转向保发，发行人和投行需协调多方利益。
• 投资者结构变化，配置型资金参与度上升，影响市场定价逻辑。
• 下修成为2018年的重要策略，部分公司通过下修成功提升转债价格。

2019年市场展望

• 地产和出口的拖累使基本面承压，但政策对冲有望缓解。
• 券商和银行板块面临盈利压力，但估值处于低位，具备配置价值。
• 电子行业受5G商用推动，PCB产业向国内转移，龙头公司具备成长潜力。
• 信用债和利率债仍具吸引力，但需关注信用风险。
• 配置型资金的增加有助于市场稳定，转债定位逐渐向大类资产靠拢。

行业分析

银行板块

• 2019年银行股业绩增速预计在5%-8%之间，净息差收窄。
• 银行估值处于历史底部，需关注资产质量、监管政策和市场情绪。

券商板块

• 2018年券商盈利下滑，股权质押风险缓解，估值企稳。
• 国君和敖东基本面较好，具备一定的弹性。

电子行业

• 智能手机出货量增速放缓，但5G商用推动行业回暖。
• PCB产业向国内转移，竞争加剧，需关注技术能力和成本控制。

化工行业

• 化工子行业盈利承压，但部分细分领域如草铵膦、PTA维持较高景气。
• 光伏行业装机量下滑，但弃光率下降，市场空间有望打开。

风险提示

• 基本面变化超预期
• 监管政策超预期
• 信用风险上升
• 股市波动加剧
• 利率变化影响债市表现

图表目录

• 图表1：2017Q4起转债明显扩容
• 图表2：转债基金波动大于二级债基和偏债混合型基金
• 图表3：转债基金收益率与股指高度相关
• 图表4：银行转债关注度较高
• 图表5：2015年6月后转债熊市定位偏高主要是稀缺性所致
• 图表6：2018年3段反弹引领板块差异明显
• 图表7：转债基金规模有限，结构差异大
• 图表8：2018年转债市场数次机会
• 图表9：1月、7月行情来自偏股权重个券推动
• 图表10：常熟转债为“下修结合反弹”典型
• 图表11：11月券商主导、低价标的引领反弹
• 图表12：2018年下修潮
• 图表13：上市首日存在操作机会
• 图表14：新债30日内最高价高于首日收盘价
• 图表15：基金同时持有生益和常熟
• 图表16：江银下修带动无锡上涨
• 图表17：电气下修后航信逆正股上涨
• 图表18：转债权益属性偏强
• 图表19：转债发行分为几个时段
• 图表20：6月至9月中签率和弃购率走高
• 图表21：稳定股价保障转债发行
• 图表22：农商行下修
• 图表23：小康下修前大宗减持
• 图表24：格力直接选择回售
• 图表25：海印通过下修、回购避免回售
• 图表26：债券持有人大会规避质押要求
• 图表27：打新新规后网下参与账户情况
• 图表28：社保、年金等配置型资金增加
• 图表29：基金持有转债市值波动，保险增持
• 图表30：各类基金增持转债
• 图表31：地产支撑弱化
• 图表32：出口未完全反映贸易战
• 图表33：建筑业新订单指数下滑
• 图表34：私营企业营业压力大
• 图表35：贷款余额同比增速下行
• 图表36：权益资产估值优势显现
• 图表37：银行资产规模增速企稳
• 图表38：净息差将稳定一段时间
• 图表39：60%贷款将在2018Q1重定价
• 图表40：券商业绩同比增速新低
• 图表41：股权质押压力大
• 图表42：成交量微幅放大
• 图表43：券商估值位于历史底部
• 图表44：近期重要经济政策与表态
• 图表45：股权质押舒缓进度
• 图表46：智能手机出货量增速下滑
• 图表47：iPhone出货量疲软，国内手机崛起
• 图表48：PCB产业向国内转移
• 图表49：通信（5G）对PCB增速拉动最大
• 图表50：2018年前三季度化工子行业财务情况
• 图表51：草铵膦价格高位运行
• 图表52：PTA景气高于下游涤纶
• 图表53：光伏装机量下滑，弃光率下降
• 图表54：平价后光伏市场空间有望打开
• 图表55：龙头产能满足平价要求
• 图表56：单晶渗透率提升
• 图表57：去补贴下市场格局演变
• 图表58：乘用车、卡车销量增速下滑
• 图表59：汽车行业营收、净利增速低点
• 图表60：新能源汽车销量及电池需求预测
• 图表61：偏债标的平均YTM较高
• 图表62：偏股标的溢价率与熊市底部仍有差距
• 图表63：规模与行业筛选转债
• 图表64：大规模个券定位
• 图表65：细分行业龙头转债关注
• 图表66：细分行业龙头转债定位情况
• 图表67：非重点关注偏股标的
• 图表68：非重点关注偏债标的
• 图表69：非重点关注平衡型标的
• 图表70：东方财富业绩情况
• 图表71：常熟银行成长性高，不良率低
• 图表72：光大银行业绩情况
• 图表73：宁波银行ROE、拨备覆盖率领先
• 图表74：三一重工业绩情况
• 图表75：中航光电业绩情况
• 图表76：隆基股份业绩情况
• 图表77：林洋能源业绩情况
• 图表78：太阳纸业业绩情况
• 图表79：济川药业业绩情况
• 图表80：安井食品业绩情况
• 图表81：国泰君安业绩情况
• 图表82：玲珑轮胎业绩情况
• 图表83：中科曙光业绩情况
• 图表84：桐昆股份业绩情况