20260831-财通证券-中国特种纤维-00285.HK-智能终端零部件业务承压_液冷冷板项目进入量产爬坡阶段_3页_447kb

报告摘要

比亚迪电子（00285）公司点评总结

核心内容

比亚迪电子（00285）在2026年上半年发布中期报告，显示其业绩受到多重因素影响，其中智能终端零部件业务承压，而液冷冷板项目进入量产爬坡阶段，成为未来增长的关键。

主要观点

业绩表现：2026H1实现营收822.34亿元，同比增长2.02%，但低于彭博预期0.7%；毛利40.37亿元，同比下降27.18%，低于彭博预期36.8%；毛利率降至4.91%，同比下降1.97个百分点；经调整归母净利润为4.26亿元，同比下降75.35%，低于彭博预期75.9%。
智能终端业务：
- 零部件收入119.12亿元，同比下降6.9%，主要受存储等核心器件供给紧张及价格上涨影响。
- 组装业务收入559.50亿元，同比增长5.1%，主要得益于海外大客户贡献，但产品结构变化导致整体盈利水平下降。
新能源汽车业务：
- 收入136.19亿元，同比增长6.43%，占总收入16.56%。
- 智能座舱收入81.1亿元，同比下降3.82%；智能驾驶收入26.0亿元。
- 公司在智能座舱、智能驾驶、智能悬架、热管理、控制器及传感器等领域实现多产品融合与规模交付。
- 智能悬架全系列渗透率提升，搭载车型明显增加；闪充控制系统与核心结构件实现综合供应。
AI算力基础设施：
- 收入7.53亿元，同比下降10.57%，但多款服务器已批量出货。
- 液冷冷板项目进入量产爬坡阶段，海外大客户最新一代液冷冷板完成开发并准备量产。
- 公司已形成服务器、液冷、高压电源及高速互联的一体化布局，液冷产品覆盖冷板、快接头、分水器及CDU，支持风冷、冷板液冷和浸没式液冷等多种方案。
投资建议：
- 预计2026-2028年经调整归母净利润分别为12.30亿元、29.96亿元和38.34亿元，对应PE分别为38.9倍、16.0倍和12.5倍。
- 短期业绩仍面临压力，但长期看好液冷业务放量及服务器业务拓展，维持“增持”评级。
风险提示：
- 核心器件价格上涨；
- 液冷项目量产进度不及预期；
- 客户集中度较高。

关键信息

财务预测（单位：百万人民币）

项目	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入	177,306	179,477	183,888	200,781	214,874
归母净利润	4,266	3,515	1,230	2,996	3,834
EPS	1.89	1.56	0.55	1.33	1.70
P/E	19.09	18.50	38.91	15.98	12.48

财务比率分析

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率	6.94%	5.99%	4.90%	5.46%	5.77%
销售净利率	2.41%	1.96%	0.67%	1.49%	1.78%
ROE	13.16%	10.20%	3.46%	7.86%	9.27%
ROIC	10.96%	8.43%	2.66%	6.12%	7.21%
资产负债率	64.14%	58.81%	58.22%	58.39%	57.93%
净负债比率	11.59%	-18.49%	-6.41%	-20.30%	-31.95%
总资产周转率	2.00	2.06	2.18	2.27	2.26
应收账款周转率	6.32	7.51	9.68	8.87	9.95
应付账款周转率	5.06	5.21	5.83	5.90	5.76
P/B	2.51	1.89	1.35	1.26	1.16
EV/EBITDA	7.29	5.82	7.41	4.98	3.88

营收与利润增长趋势

营收增长率：2024A为36.43%，2025A为1.22%，2026E为2.46%，2027E为9.19%，2028E为7.02%。
净利润增长率：2024A为5.55%，2025A为-17.61%，2026E为-65.00%，2027E为143.54%，2028E为28.00%。

总结

比亚迪电子在2026年上半年业绩承压，主要因智能终端零部件收入下降及整体盈利能力受产品结构变化影响。然而，其新能源汽车业务稳步增长，AI算力基础设施业务逐步进入商业化阶段，尤其是液冷冷板项目进入量产爬坡，为未来业绩增长带来潜力。尽管短期业绩仍有压力，但长期来看，随着液冷需求上升及服务器业务拓展，公司有望实现盈利回升。当前估值水平显示其未来成长性受到市场关注，投资建议为“增持”。需关注核心器件价格上涨、液冷项目进度及客户集中度等风险因素。

展开完整摘要