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报告摘要

比亚迪电子（285.HK）2026年中期业绩总结

核心内容概览

比亚迪电子（285.HK）在2026年H1实现营收822.34亿元，同比增长2.02%，但毛利率下降至4.91%（同比-1.97pp），归母净利润4.26亿元，同比下降75.35%。公司收入增长主要依赖组装业务，而零部件业务因行业性逆风（如智能手机需求疲弱、存储等核心零部件涨价）及汇兑损失（-7.02亿元）拖累利润。

主要观点

1. 智能终端业务表现

收入占比：智能终端业务收入678.62亿元，占总收入82.5%。
组装业务：Q2收入440.51亿元，同比增长0.7%，受益于海外大客户订单。
零部件业务：收入同比-13.3%至119.2亿元，受智能手机需求疲软及产品规格变化影响。
毛利率下降：从6.88%降至4.91%，主要由零部件业务成本上升及汇兑损失导致。

2. 汽车电子业务逆势增长

收入增长：新能源汽车业务收入136.19亿元，同比增长6.43%。
市场背景：国内汽车销量同比下降21.1%，但汽车电子业务仍保持增长。
产品布局：智能驾驶、智能座舱、热管理产品持续配套大客户，智能悬架渗透率提升，搭载车型增加。
出口支持：受益于中国汽车出口高景气（H1出口+65.3%），成为盈利结构中最稳定的压舱石。

3. AI算力业务布局与前景

收入情况：AI算力基础设施收入7.53亿元，同比下降10.57%，主要受部分服务器产品交付节奏影响。
技术布局：已形成服务器+液冷+高压电源+高速互联一体化布局。
液冷进展：海外大客户最新一代液冷冷板进入量产爬坡，散热效率行业领先。
行业前景：IDC预计2026年全球AI算力基础设施支出达4,970亿美元，2029年突破万亿美元，该业务为公司中长期重要成长引擎。

4. 费用与利润分析

费用控制：销售费用同比下降25.8%，行政开支下降18.0%，费用管控成效显著。
净利润变化：Q2净利润环比修复至3.98亿元，但同比仍大幅下降64%。
利润拖累：毛利率收缩与汇兑损失是主要因素，汇兑由去年同期收益2.00亿元转为亏损7.02亿元。

关键信息

财务预测

2026E/2027E归母净利润：约23.6亿/36.3亿元，对应收入约1,865亿/1,938亿元。
毛利率预测：2026E为5.5%，2027E预计修复至6.2%。
PE与目标价：按25港元市盈率，2026E为20.4x，2027E为13.3x。目标价30.6港元，维持“买入”评级。

股东结构

比亚迪股份（1211.HK）：持股65.8%
王念强：持股0.8%
其他：持股33.4%
合计：100.0%

股价表现

2026-9-3收盘价：25.0港元
相对收益：一个月+4.8%，三个月-13.5%，十二个月-38.7%
绝对收益：一个月+2.3%，三个月-12.5%，十二个月-39.2%

风险提示

智能终端需求不及预期
行业竞争加剧
原材料价格波动
国际贸易摩擦
汇率波动风险

投资建议与预期

核心假设：2027年海外大客户产品周期+AI液冷放量驱动毛利率修复。
上修空间：若H2验证零部件毛利率企稳+液冷爬坡超预期，具备上修空间。

财务数据摘要

盈利能力

毛利率：2026E为5.5%，2027E预计6.2%，2028E预计6.5%
净利率：2026E为1.3%，2027E为1.9%，2028E为2.1%
EBITDA利率：2026E为3.1%，2027E为3.5%，2028E为3.8%

营运表现

销售及管理费用/收入：2026E为4.55%，2027E为4.60%，2028E为4.45%
库存周转天数：2026E为38.5天，2027E为38.8天，2028E为38.9天
应收账款天数：2026E为34.5天，2027E为34.3天，2028E为34.1天
应付账款天数：2026E为78.5天，2027E为78.5天，2028E为78.2天

财务状况

总负债/总资产：2026E为0.58，2027E为0.57，2028E为0.56
收入/净资产：2026E为5.17，2027E为5.02，2028E为4.84
每股账面值：2026E为16.02港元，2027E为17.15港元，2028E为18.46港元

现金流

营运现金流：2026E为5,507,229千元，2027E为6,396,571千元，2028E为7,132,479千元
期末持有现金：2026E为15,442,717千元，2027E为18,803,125千元，2028E为22,271,129千元

结论

比亚迪电子在2026年H1面临智能终端业务阶段性回落与汇兑损失的双重压力，但汽车电子业务逆势增长，成为盈利结构中的稳定支撑。AI算力业务虽当前收入尚小，但布局完整，具备长期增长潜力。公司费用管控得当，若2027年液冷业务放量超预期，有望实现毛利率修复与利润回升。投资建议维持“买入”评级，目标价为30.6港元，关注H2业绩表现及AI液冷放量节奏。

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