20251218-招商期货-锌2026年度投资策略_火烧云落定之前_一场全球性的紧平衡博弈_21页_1mb

报告摘要

策略报告总结：2026年锌市场展望

核心内容

2026年锌市场预计呈现震荡偏弱格局，但受宏观流动性支撑，价格下行空间有限。整体市场将处于“国内潜在过剩”与“海外结构性偏紧”的拉锯状态，核心矛盾在于“宽松预期向库存累积的传导节奏”。国内政策以财政适度发力与稳健货币为主，海外则进入美联储降息周期，形成“下有底、上有顶”的宏观框架。

主要观点

宏观层面：
- 2026年全球将呈现“东紧西松”的货币格局，国内政策缺乏强刺激，海外流动性趋向宽松。
- 海外降息预期和再通胀交易构成价格下行缓冲，但国内缺乏强劲上行动力。
- 地缘政治与全球贸易格局变化将持续成为波动率来源。
基本面格局：
- 供应端：中国锌精矿产量增长主要依赖火烧云项目，但其实际达产进度存在不确定性。海外锌精矿供应增速放缓，加工费和成本高企限制产能扩张。
- 需求端：国内消费增长依赖出口拉动，尤其是镀锌板卷、汽车和家电出口。海外需求因印度、东盟等新兴市场加工能力提升及消费修复而表现超预期，形成“外强内弱”的格局。
- 库存结构：LME库存处于历史低位，支撑伦锌维持强势结构，而国内库存压力则通过沪伦比价释放。

关键信息

价格预测

沪锌：预计核心区间为21,500-24,500元/吨。
伦锌：预计核心区间为2,800-3,500美元/吨。
沪伦比价：将长期承压，为跨市反套操作提供逻辑基础。

策略建议

跨市套利：在沪伦比价合适时，可考虑“买伦锌、卖沪锌”的跨市反套操作，博弈内外价差收敛。
区间波段操作：由于锌价缺乏单边趋势，建议采取“高抛低吸”的区间操作策略，避免追涨杀跌。

风险提示

供应增量项目达产不及预期
宏观政策变动
海外经济衰退导致出口下滑
地缘政治影响

供需平衡分析

供应端

国内：2026年预计锌精矿产量增长35万吨，主要来自已投产项目的产能爬升，但火烧云项目仍是最大不确定性因素。
海外：2026年锌精矿供应增量预计为35万吨，增速明显收窄，加工费难以大幅上调，供应弹性缺失。

需求端

国内：预计全年消费量增长1.4%，主要依赖出口（约12万吨增量）及新能源领域（风电、电网投资）支撑，地产拖累仍存。
海外：预计全年消费量增长1.7%，主要由印度、东盟等新兴市场带动，同时受益于全球加工链转移，形成“低库存、紧平衡”格局。

全球供需平衡

全球总供应：预计2026年达1,388万吨，同比增长2.1%。
全球总需求：预计达1,359万吨，同比增长1.5%。
全球锌锭平衡：预计为+29万吨，较2025年的+20万吨略有改善。

结论

2026年锌市场将维持“区间震荡、内外分化”的格局。国内锌价受供应压力及政策力度影响，预计震荡于21,500-24,500元/吨；海外锌价则因库存低、需求修复而维持在2,800-3,500美元/吨。交易核心关注点为火烧云项目实际达产进度及海外宏观政策变化。整体市场供需脆弱性增加，任何一方的变量都可能打破平衡。