20140223-中泰证券-肉制品加工_荷美尔_HRL.NYSE_-美国百年肉制品巨头成长启示录_21页_1mb

荷美尔（HRL.NYSE）专题研究报告总结

核心内容

荷美尔食品公司是美国百年肉制品龙头企业，成立于1891年，拥有超过120年的历史。公司以猪肉、火鸡等肉制品为核心业务，同时拓展至调味品、医疗食品等领域，是全球最大的火鸡肉生产商之一。其产品覆盖美国五大洲60多个国家，拥有10600种食品产品和275个注册商标，深受消费者喜爱。荷美尔在25年内实现股价增长26倍，年均上涨14%，展现了强大的成长性与市场认可度。

主要观点

• 稳定的管理层与质量核心价值观：荷美尔历经120多年仅经历8次CEO更替，形成对创新和质量的深度坚持，公司从未发生重大食品安全事故。
• 顺应消费需求，推动产品创新：荷美尔通过创新引领行业潮流，如1926年发明首个火腿罐头SPAM，2008年推出微波加热即食餐Compleats，不断满足消费者对便捷、营养、健康的追求。
• 重视品牌建设，获取高利润率：公司拥有26个品牌，全美排名第一，品牌力为盈利提供了坚实支撑。其品牌建设策略包括严格的质量管理、创新的营销方式和广泛的市场覆盖。
• 聚焦高附加值下游，适度向上游延伸：荷美尔主要依赖合同养殖户供应生猪，自有供给量不到10%，有效规避了养殖行业的周期性风险。
• 收购战略聚焦品类扩张：通过一系列收购，荷美尔完成了火鸡、墨西哥菜、医疗食品三大板块布局，成功分散经营风险并拓展了细分市场。

关键信息

公司业务结构

财务表现（2013-2016）

• 销售收入：预计2014-2016年分别为91.0亿美元、93.9亿美元、98.7亿美元，年均增长4.0%、3.2%、5.1%
• 净利润：预计2014-2016年分别为6.00亿美元、6.67亿美元、7.23亿美元，年均增长7.8%、11.7%、8.4%
• 盈利能力：荷美尔净利润率6.1%，高于泰森食品（1.8%）和史密斯菲尔德（未明确），且盈利稳定性优于其他同行。

品牌与市场

• 品牌建设：荷美尔通过营销创新、产品多样化和包装技术提升品牌影响力，如SPAM、Jennie-O、Compleats等品牌已成为美国消费者的日常选择。
• 国际市场：荷美尔海外收入增速高于国内，预计未来海外市场，尤其是亚太地区，将成为主要增长点。
• 包装创新：公司注重包装技术革新，如Top Shelf真空包装技术、可微波加热包装等，极大提升了产品的附加值和市场竞争力。

对中国肉制品行业的启示

1. 产品质量是企业的根基：荷美尔的成功与其对食品安全的严格管理密不可分，中国企业也应将质量视为核心竞争力。
2. 专注优势领域，避免全产业链布局：荷美尔并未涉足全产业链，而是聚焦于高附加值下游产品，这种策略值得借鉴。
3. 重视持续创新能力：通过不断推出新产品和改进包装，荷美尔在行业中保持领先，中国企业也应加强研发和创新投入。
4. 并购应聚焦趋势与竞争力提升：荷美尔的收购策略与消费升级、市场需求变化高度契合，中国企业应更注重并购的战略性与前瞻性。

双汇发展对比分析

双汇发展作为中国肉制品行业的龙头企业，与荷美尔在产品品类、收入和利润规模上较为相似，但仍有提升空间：

• 产品创新：双汇拥有强大的研发能力，但包装创新仍需加强。
• 品牌经营：双汇品牌影响力强，尤其在高温肉制品领域，但低温肉制品品牌建设尚需深化。
• 产业链布局：双汇已形成全产业链模式，但应优化上下游结构，提升中高端产品比重。
• 兼并收购：双汇的收购主要集中在猪肉产业链，未来可拓展至其他肉类和非肉类食品领域。

投资建议

• 荷美尔：长期看好其在美国市场稳定增长和海外市场扩张，建议作为长期配置标的。
• 双汇发展：作为国内肉制品行业首选，受益于品牌化和渠道升级，预计2013-2015年EPS分别为1.78元、2.20元、2.71元，年均增长35%、24%、23%。当前股价对应2014年20倍PE，安全边际明显，建议买入。

总结

荷美尔的成功经验为中国肉制品行业提供了重要的参考。在行业品牌化趋势下，双汇等企业具备良好的基础，未来有望通过提升产品创新、品牌建设、产业链布局及并购策略，实现更高质量的发展。