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鸿利光电（300219）公司调研总结

核心内容概述

本报告对鸿利光电（300219）的主营业务、行业环境、发展战略及投资评级进行了详细分析。公司主要业务集中在SMDLED封装器件，同时积极拓展LED汽车照明和LED通用照明业务，并试水合同能源管理。报告指出，公司受益于LED照明市场的快速增长，尤其是LED汽车照明业务的毛利率高、发展迅速，成为公司业绩增长的重要驱动力。

主要观点

• 行业背景：LED封装行业已进入成熟期，技术门槛较低，竞争激烈，毛利率下滑较快。但随着LED照明市场的开启，行业景气度有所提升。
• 业务结构：公司主营业务以SMDLED为主，近三年其业绩占比基本稳定，LAMPLED占比持续下降，LED汽车照明占比快速提升。
• 毛利率差异：LED汽车照明产品毛利率最高（39.84%），LAMPLED毛利率最低（16.01%）。SMDLED和LAMPLED毛利率均出现下滑，主要受行业竞争加剧影响。
• 发展战略：公司通过产品差异化、扩大封装产能、拓展国际市场及并购等方式应对竞争，提升盈利能力。LED汽车照明业务作为未来重点，公司主要通过为国际厂商代工和外延式并购进入该领域。
• 盈利预测：预计公司未来3年净利润复合增长率约为36.65%，2012、2013、2014年EPS分别为0.27元、0.41元、0.50元。
• 投资评级：首次给予“增持”评级，认为公司估值合理，且受益于LED行业景气度提升。
• 风险因素：包括LED照明渗透率不及预期、LED封装产品价格下降幅度高于预期、新型LED封装技术推进速度高于预期、公司业务拓展不及预期等。

关键信息

公司基本情况

• 主营业务：SMDLED封装器件为主，拓展LED汽车照明和通用照明业务。
• 控股子公司：
  • 广州莱帝亚：负责LED通用照明产品。
  • 广州佛达：负责LED汽车照明产品。
  • 重盈工元：拓展合同能源管理业务。
• 总股本：24546.60万股，流通A股10828.4万股，B股0万股。
• 资产负债率：20.48%。
• 每股净资产：3.13元。
• 当前股价：11.10元。
• 12个月内最高/最低价：11.92元/5.65元。

LED行业分析

• 行业阶段：LED封装行业已进入成熟期，技术门槛低，竞争激烈。
• 产业转移：中国大陆成为LED封装产业转移的主要承接地，国际厂商如欧司朗、日亚化学等纷纷在大陆设厂。
• LED照明市场：全球LED照明渗透率快速提升，预计2014年达到39%，LED通用照明成为主要增长点。
• 市场趋势：LED通用照明市场规模预计2015年将达1943亿美元，LED汽车照明市场增长迅速，渗透率逐步提升。

主营业务分析

• 收入构成：
  • SMDLED占比最高，2013年中报收入占比67.44%，利润占比66.69%。
  • LAMPLED收入占比持续下滑，2012年收入占比7.36%。
  • LED汽车照明产品收入占比快速提升，2013年利润占比15.36%。
• 毛利率变化：
  • SMDLED和LAMPLED毛利率均下滑，分别从2010年的37.01%和34.28%降至2013年的23.92%和16.01%。
  • LED汽车照明产品毛利率稳定在35%-40%之间，是公司毛利率最高的产品。

未来发展战略

• 传统封装业务：通过产品差异化和扩大产能，保持毛利率平稳。
• LED通用照明业务：借助广州莱帝亚拓展市场，渠道建设问题已基本解决，有望迎来业绩拐点。
• LED汽车照明业务：作为未来重点，公司主要通过代工和并购进入国际汽车厂商供应链。

投资建议

• 盈利预测：预计公司未来三年净利润复合增长率约36.65%，2012、2013、2014年EPS分别为0.27元、0.41元、0.50元。
• 投资评级：首次给予“增持”评级，认为公司估值合理，受益于行业景气度提升。
• 风险提示：需关注LED照明渗透率、产品价格、新技术发展及业务拓展速度等风险因素。

风险因素

• LED照明渗透率：若不及预期，将影响公司业绩增长。
• 产品价格下降：若降幅高于预期，将压缩公司利润空间。
• 新技术推进：若新型LED封装技术发展迅速，可能削弱公司现有技术优势。
• 业务拓展：若LED汽车照明和通用照明业务发展不及预期，可能影响公司整体业绩。

盈利预测表（单位：百万、%）

投资评级说明

• 买入：相对市场表现强于20%；
• 增持：相对市场表现强于10%～20%；
• 中性：相对市场表现-10%～+10%；
• 减持：相对市场表现弱于10%。

法律声明

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