食品饮料行业2020年度策略：择高处立，向宽处行东吴证券-51页_2mb

择高处立，向宽处行 - 文档总结

核心内容

本文档分析了2019年食品饮料板块的市场表现与2020年的投资展望，重点围绕白酒和大众消费品（如调味品、肉制品、乳制品、啤酒等）展开。核心观点是：白酒行业呈现品牌集中与结构升级趋势，大众品则依赖运营效率提升与成本控制能力，外资持续流入成为板块估值提升的重要动力。

主要观点

白酒行业

• “择高处立”：品牌力、渠道力和内部改革是推动白酒行业增长的核心因素。
• 价格驱动复苏：白酒行业自2016年起进入复苏周期，提价成为主要增长动力，高端酒、次高端酒及地产酒均受益。
• 头部集中趋势：高端酒由茅台、五粮液、泸州老窖主导；次高端酒以山西汾酒、水井坊为代表；地产酒则以古井贡酒、今世缘为亮点；光瓶酒以白牛二、玻汾为代表，持续推进全国化战略。
• 估值合理，长线价值不改：国内白酒龙头估值合理，外资持续流入，预计2020年板块估值中枢将进一步上移。

大众消费品

• “向宽处行”：大众品的决胜关键在于运营效率，高效率企业通过规模效应、降费及品牌提升实现盈利改善。
• 需求稳健，抗周期性强：大众品需求受经济波动影响较小，具备较强的抗周期属性。
• 渠道下沉与提价驱动：企业通过渠道下沉和提价策略增强盈利能力，尤其在CPI上涨背景下，调味品板块表现突出。
• 啤酒行业拐点确立：行业结构升级趋势明显，高端化持续，预计未来三年吨价CAGR约5%，产量保持稳定或小幅下行。

关键信息

白酒板块

• 高端酒：茅台、五粮液、泸州老窖受益于提价效应，业绩增长强劲，预计2020年继续领跑。
• 次高端酒：山西汾酒、水井坊通过全国化与渠道优化实现快速增长，竞争加剧下分化趋势明显。
• 地产酒：古井贡酒、今世缘受益于省内消费升级与省外扩张，利润空间逐步扩大。
• 光瓶酒：白牛二、玻汾通过性价比优势和渠道下沉，实现快速增长。
• 估值与预期：洋河股份处于调整期，但具备困境反转潜力；茅台、五粮液、国窖1573等高端酒估值合理，具备长期投资价值。

大众品板块

• 调味品：海天、中炬高新、涪陵榨菜等企业受益于提价与成本控制，业绩增长稳健。
• 肉制品：双汇发展、安井食品等受益于成本控制和提价策略，盈利空间逐步打开。
• 乳制品：伊利股份、安琪酵母等通过全国布局和品牌升级，实现规模效应与盈利能力提升。
• 啤酒：百威、华润、青啤等龙头受益于高端化趋势，行业进入结构优化阶段，未来三年吨价增长预期明确。
• 外资流入：MSCI扩容与金融开放推动外资持续流入，食品饮料板块成为外资重点配置对象，尤其是白酒龙头。

投资主线

白酒投资主线

1. 品牌领先：茅台、五粮液、泸州老窖等高端酒企品牌力强，具备定价权与市场占有率优势。
2. 控费提效：规模效应下毛利率提升，销售费用率下降，盈利能力增强。
3. 内部改革：洋河股份、古井贡酒、顺鑫农业等企业通过内部改革释放活力，实现业绩反弹。

大众品投资主线

1. 运营效率提升：高效率企业通过规模扩张、降费与品牌提升实现盈利改善。
2. 提价与成本转移：在CPI上涨背景下，调味品、肉制品等板块通过提价转移成本，提升盈利能力。
3. 估值底部机会：部分企业如涪陵榨菜、安琪酵母处于历史估值低位，具备修复与增长潜力。

风险提示

• 宏观经济波动：经济下行可能影响消费能力与行业增速。
• 食品安全风险：行业竞争加剧，食品安全问题可能影响品牌声誉。
• 政策变化风险：行业监管与政策调整可能对企业发展产生影响。
• 行业竞争加剧：品牌集中趋势下，中小企业可能面临更大竞争压力。
• 原材料价格波动：成本上升可能影响企业盈利空间。

总结

本文档系统分析了2019年食品饮料板块的市场表现与2020年的投资机会，强调白酒行业品牌集中与提价驱动的增长逻辑，以及大众品通过运营效率提升实现盈利改善的趋势。同时，指出外资持续流入对板块估值的推动作用，并提出三条主要投资主线：白酒品牌领先、控费提效与内部改革；大众品运营效率、提价策略与估值修复机会。整体建议关注行业龙头与具备改革潜力的企业，把握结构性增长与估值修复机遇。