20191120-东吴证券-食品饮料行业2020年度策略：择高处立，向宽处行_51页_2mb

食品饮料行业2020年度策略总结

核心内容

食品饮料行业在2019年表现出强劲的复苏趋势，板块整体涨幅达75.1%，在申万28个子板块中排名首位。2020年行业将重点关注抗周期性和龙头提价权，外资持续流入将成为重要资金增量。

主要观点

• 白酒板块：品牌力、结构升级和头部集中是推动白酒复苏的核心因素。高端酒在提价效应下保持增长，次高端酒企通过渠道力和品牌力提升业绩，地产酒与光瓶酒在核心价格带上移中受益。
• 大众品板块：在CPI上涨背景下，运营效率成为决胜关键。高效率厂商通过区域扩张和费用优化提升盈利，同时在提价周期中享受成本上涨带来的利润增长。
• 外资流入：随着MSCI扩容和金融开放，外资持续流入A股，尤其是食品饮料板块，其高壁垒、高现金流和高分红特性符合外资偏好。

关键信息

白酒板块

• 行业复苏：2016年起白酒行业进入复苏周期，提价成为主要增长驱动力，头部企业集中度显著提升。
• 价格驱动：高端酒延续高增长，次高端酒受益于消费升级和渠道下沉，地产酒和光瓶酒通过全国化布局和产品升级实现增长。
• 投资主线：
  1. 品牌领先：茅台、五粮液、泸州老窖等高端酒企在品牌力和渠道力上表现突出，带动行业盈利提升。
  2. 规模效应：山西汾酒、水井坊、古井贡酒等通过规模扩张和费用管控实现利润反弹。
  3. 内部改革：洋河股份、古井贡酒等通过管理优化和体制改革实现困境反转。

大众品板块

• 调味品：CPI上涨期提价顺畅，抗周期属性强。海天味业、中炬高新等通过成本控制和渠道扩张提升业绩。
• 肉制品：龙头公司如双汇发展在成本上涨期表现稳健，受益于市场份额和成本控制能力。
• 乳制品：伊利股份等通过大健康战略和全国化布局提升竞争力。
• 啤酒板块：结构升级趋势明确，高端啤酒增速显著。百威、华润等具备较强竞争力，未来三年吨价预计CAGR约5%。
• 休闲食品：供应链效率和品牌力是核心壁垒，关注安井食品、绝味食品等的成长机会。

风险提示

• 宏观经济波动
• 食品安全问题
• 政策变化
• 行业竞争加剧
• 产能投放不达预期
• 原材料价格波动

图表与数据

• 行业走势：2019年食品饮料板块表现优于大盘，PE和EPS均显著提升。
• 外资持股：外资持续流入食品饮料板块，尤其是白酒龙头，如茅台、五粮液、洋河股份等。
• 成本与提价：调味品企业通过提价转移成本上涨压力，成本构成以大豆、白砂糖为主，包装材料和物流成本亦有影响。
• 企业表现：各子板块中，白酒涨幅最大，调味品、啤酒、乳制品等表现稳健，肉制品因成本压力有所压制。

投资建议

• 白酒：重点关注高端酒企茅台、五粮液、泸州老窖，以及次高端酒企山西汾酒、水井坊、古井贡酒，光瓶酒顺鑫农业。
• 大众品：推荐双汇发展、伊利股份、安井食品、绝味食品、中炬高新，关注涪陵榨菜、汤臣倍健、香飘飘等。

总结

2020年食品饮料行业将继续受益于品牌力、规模效应和内部改革带来的增长机会。白酒板块在高端化和提价驱动下仍具强劲增长潜力，大众品板块则在成本控制和运营效率提升中寻找突破。外资持续流入为板块估值上行提供支撑，建议关注具备抗周期能力和提价权的龙头企业。