20230407-安信证券-思林杰-688115.SH-需求波动致业绩承压_不改模块化仪器国产替代长期趋势_6页_449kb

思林杰（688115.SH）2022年年报及投资分析总结

核心内容概览

思林杰于2023年4月7日发布了2022年年报，全年实现营业收入2.42亿元，同比增长9.01%；归母净利润0.54亿元，同比下降18.18%；扣非归母净利润0.44亿元，同比下降30.73%。尽管业绩承压，但公司仍处于模块化仪器国产替代的长期发展趋势中。

主要观点

短期业绩承压

• 收入增长放缓：Q4单季度营收同比下降45.59%，主要受消费电子景气度下滑影响，客户对测试仪器的需求下降，以及模块化仪器产线改造推进放缓。
• 毛利率下滑：2022年毛利率为67.23%，较2021年减少5.89个百分点，主要由于上游电子材料缺货和涨价，以及新产品锂电池保护板测试仪毛利率较低。

费用端压力

• 研发费用率上升：2022年研发费用率25.43%，同比增加3.93个百分点，研发费用同比增长28.98%。
• 销售费用大幅增长：销售费用率6.56%，同比增加2.82个百分点，销售费用同比增长91.01%。
• 费用投入持续：公司仍处于战略投入期，预计费用投入强度将维持。

利润端表现

• 净利润下降显著：归母净利润同比下降18.18%，扣非归母净利润同比下降30.73%。

未来发展动力

新环节、新客户、新产品

• 苹果产业链内：公司主要参与PCBA功能测试环节，正拓展整机功能测试和模组测试。
• 苹果产业链外：公司在3C领域取得良好成绩，同时已拓展至亚马逊、Meta、东京电子等国际客户。
• 新产品表现：2022年锂电池保护板测试仪收入快速增长，未来有望带来业绩弹性。
• 软件发展：公司已推出Archon等软件，具备图形化低代码能力，可应用于消费电子、军工和芯片测试领域，未来有望推出面向更多行业的解决方案。

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 6个月目标价：48.8元
• 估值依据：2023年动态市盈率约40倍
• 业绩预测：
  • 2023年收入3.10亿元，同比增长28.1%
  • 2024年收入4.39亿元，同比增长41.6%
  • 2025年收入5.81亿元，同比增长32.3%
• 净利润预测：
  • 2023年归母净利润0.81亿元，同比增长50.1%
  • 2024年归母净利润1.03亿元，同比增长26.8%
  • 2025年归母净利润1.37亿元，同比增长32.9%

风险提示

1. 单一下游占比过大的风险
2. 消费电子景气度下降的风险
3. 新产品研发进展不及预期的风险
4. 市场竞争加剧的风险

关键信息

市场前景

• 模块化仪器市场广阔，2020年PXI年收入达17.5亿美元，2013-2020年复合增长率达17.2%。
• 公司新布局的车电子、半导体、5G通信等行业与美国国家仪器（NI）方向一致，具备产业本土化优势。

财务指标

• 资产负债率：2022年为4.4%，预计2025年将升至6.5%
• 流动比率：2022年为26.32，预计2025年将降至17.43
• 速动比率：2022年为25.35，预计2025年将降至16.64
• ROE：2022年为6.5%，预计2025年将升至8.6%
• ROIC：2022年为5.2%，预计2025年将升至18.6%

估值数据

• PE：2022年为47.81倍，预计2025年将降至19.46倍
• PB：2022年为1.94倍，预计2025年将降至1.61倍
• P/S：2022年为10.66倍，预计2025年将降至4.58倍
• EV/EBITDA：2022年为54.96倍，预计2025年将降至10.06倍

总结

思林杰作为国内模块化测量仪器解决方案龙头，虽然短期受消费电子景气度下滑影响，但其在苹果产业链内外的布局、新产品的发展以及软件技术的突破，为其长期增长提供了坚实支撑。公司具备较强的市场拓展能力和技术优势，未来在车电子、半导体、5G通信等新领域有望实现持续增长。投资者应关注其未来业绩的改善和市场拓展的进展，同时注意相关风险因素。