20171219-天风证券-水泥制造行业研究简报_论水泥5个跨年关注点_10页_1mb

报告摘要

水泥制造行业总结

核心内容

水泥制造行业在2017年四季度经历了显著的价格上涨，主要由环保限产、错峰生产、供需关系变化等因素驱动。行业基本面稳健，未来仍将持续受到供给侧改革、环保政策、区域协同限产等长期因素影响。

主要观点

环保限产是涨价主因
- 华东地区旺季限产导致水泥供不应求，价格上涨。
- 限产主要因环保政策加强，南方地区“随机应变”的环保机制逐步成熟，北方地区限产时间延长，部分城市实施特殊限产要求。
- 环保政策目标有望全部实现，是对十年环保行动成果的肯定，长期发展基调以“绿水青山就是金山银山”为核心。
涨价引发下游反对
- 混凝土协会发文质疑水泥价格上涨，但中国水泥协会已回应，认为当前价格仍处于合理区间。
- 全国仅2市混凝土协会发声，不具备代表性。
- 混凝土行业不能以成本波动为由使用低价质量不过关产品替代。
- 南方局部紧张、北方错峰力度加大，供给新常态已形成，短期情绪波动无需过度担忧。
淘汰32.5强度水泥趋势明确
- 水泥产能过剩实际指熟料过剩，提高水泥标号有助于降低混合材比例，加快熟料消化。
- 新疆是唯一正式取消32.5强度水泥的区域，其经验具有借鉴意义。
- 国际先进经验表明，32.5水泥占比远低于中国，未来淘汰趋势显著。
供给侧改革持续进行
- 四季度虽未发布针对性去产能政策，但严控新增产能是供给侧改革的重要体现。
- 除置换与前期批复产线外，其他地区严格限制新增产能，全国熟料产能利用率有望提升。
- 政府与协会协同推进去产能行动，包括关停落后产能、鼓励企业兼并重组等。
区域差异性机会显著
- 区域市场格局对协同限产的持续性有直接影响。
- 西藏、新疆、甘肃、陕西、云南等地因重点工程项目拉动水泥需求，区域供需缺口明显。
- 固定资产投资增速与水泥产量增速的差额反映结构性机会，如城镇基础设施、农林水利等。

关键信息

价格表现：
- 四季度全国高标水泥均价达413.67元/吨，接近2011年高点。
- 华东部分地区售价超600元/吨，为近年来之最。
限产情况：
- 京津冀及周边地区2017年10月至2018年3月全面限产停产。
- 南方多地首次因环保限产导致价格急涨，预计明年限产过程将缓和，但不会改变供不应求涨价逻辑。
淘汰低标号水泥：
- 32.5水泥占比高达68%，远高于国际平均水平（低于20%）。
- 新疆已于2017年5月1日正式取消32.5水泥，推动产品结构升级。
区域机会：
- 西藏因供需缺口与高原运输成本，水泥价格常年处于全国最高水平，预计“十三五”末水泥需求达1700万吨，缺口800万吨。
- 新疆、甘肃、陕西、云南等地因基建项目投资增加，水泥需求显著上升。
投资建议：
- 持续看好海螺水泥、上峰水泥、华新水泥、祁连山等龙头企业。
- 行业基本面坚定，未来仍具增长潜力。