水泥制造行业：论水泥5个跨年关注点-20171219-天风证券-10页-1mb

水泥制造行业分析总结

核心内容

本报告分析了2017年水泥制造行业的多个关键发展点，包括环保限产、价格波动、供给侧改革、区域差异及行业协同等，旨在为投资者提供对行业未来走势的判断。

主要观点

• 环保限产是涨价主因：2017年四季度，华东、北方地区因环保政策限产，导致水泥供需失衡，价格上涨显著。环保政策不是短期行为，而是长期趋势，南方地区将逐步建立灵活的“随机应变”机制，北方地区则因“2+26”大气通道城市的特殊要求，限产时间延长。
• 涨价引发下游反对：混凝土协会对水泥价格涨幅提出异议，但中国水泥协会回应称当前价格仍处于合理区间。全国仅2个城市混凝土协会发声，不具备广泛代表性。水泥价格上涨并非“乱象”，而是供给侧结构性改革的体现，行业需适应新常态。
• 淘汰低标号水泥趋势明显：水泥产能过剩实质为熟料过剩，提高水泥标号有助于提升熟料使用比例，加快产能消化。新疆率先取消32.5等级水泥，预计全国将逐步推行。淘汰低标号水泥不仅反映行业自发升级，也与国际先进经验相契合。
• 供给侧改革持续深化：虽然四季度未有直接去产能政策，但严控新增产能已成为供给侧改革的重要手段。除西藏允许新建产线外，其他地区均严控新增产能，提升行业集中度，优化市场结构。
• 区域差异带来结构性机会：西藏、新疆、甘肃、安徽、陕西、云南等地因固定资产投资增长快，水泥需求旺盛，成为未来重点区域。区域市场格局影响协同限产的实施效果，成熟区域协同效应更显著。

关键信息

• 环保限产影响范围：涵盖京津冀、广东、山东、江苏、四川等地区，部分城市限产时间长达半年。
• 水泥价格上涨情况：全国高标水泥均价接近2011年高点，华东部分地区价格突破600元/吨。
• 淘汰低标号水泥：PC32.5R、PO32.5、PO32.5R等产品逐步退出市场，新疆率先取消32.5等级水泥，预计全国推广。
• 区域投资与水泥需求：西藏、新疆、甘肃、安徽、云南等地固定资产投资增速高，水泥需求潜力大。
• 行业集中度提升：海螺水泥、上峰水泥、华新水泥、祁连山等企业受益于供给侧改革和区域协同限产。

投资建议

• 持续看好行业基本面：水泥行业仍处于供不应求状态，价格维持高位，企业盈利有望改善。
• 重点推荐企业：海螺水泥、上峰水泥、华新水泥、祁连山等龙头企业，因其在区域协同、资源控制、产品结构优化等方面具有优势。

风险提示

• 供给侧改革不及预期：政策执行力度不足可能影响行业去产能进度。
• 下游需求变动不及预期：房地产和基建投资放缓可能冲击水泥需求。

图表摘要

• 图1-3：展示华东、华中、华南地区高标水泥价格走势，显示四季度价格大幅上涨。
• 图4：中国32.5水泥用量比例为样本内最高，显示淘汰趋势明显。
• 图5-7：反映水泥产量增速与固定资产投资完成额同比关系，强调区域结构性机会。
• 图8：固定资产投资扩张率显著下滑，显示行业进入调整期。

区域市场格局

• 成熟区域协同效应显著：华东、中南地区因历史限产经验，协同限产机制已成稳定利益分配方式。
• 区域差异影响投资机会：不同区域因需求、供给结构差异，带来不同的投资机会，需深入理解区域市场才能把握。

行业趋势

• 价格维持高位：环保、错峰、协同等多重因素支撑水泥价格，行业进入“新常态”。
• 产品结构优化：淘汰低标号水泥，推动行业向高标号、高质量方向发展。
• 供给侧改革常态化：严控新增产能，鼓励兼并重组，提升行业集中度。

总结

水泥行业在2017年四季度因环保限产、错峰生产、供给侧结构性改革等多重因素推动价格上涨，供需关系趋紧。未来，行业将延续环保限产、产品结构升级、区域协同等趋势，重点区域如西藏、新疆、安徽、云南等将带来结构性投资机会。龙头企业在资源整合、市场布局等方面具备优势，值得持续关注。