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汽车行业分析总结（2018年8月17日）

核心内容

本报告由分析师Alison Zhang于2018年8月17日发布，主要分析中国乘用车市场在2018年7月的销售情况及未来走势。报告指出，汽车行业面临短期压力，主要由淡季效应和P2P平台倒闭导致的需求下降所引发。同时，进口车关税的下调也对经销商业务造成影响。

主要观点

1. 7月乘用车销量下滑

• 2018年7月乘用车销量为160万辆，同比下降5.3%。
• 前七个月累计销量同比增长3.4%，但7月单月表现疲软。
• 轿车销量由6月的+9.1%转为-1.2%，SUV销量下降8.2%。
• 自主品牌销量前七个月增长2.3%，但市占率下降0.4个百分点至43.0%。
• 德系和日系品牌市场份额上升，韩系和美系品牌则下降。

2. P2P平台倒闭对行业的影响

• 由于上半年去杠杆政策，P2P平台自6月起出现大量倒闭。
• 6月P2P汽车贷款规模同比下降29%至165亿元人民币。
• 平均每辆车的贷款金额约为5万元人民币，P2P平台贡献的销量约占行业总量的10-15%。
• P2P平台主要覆盖三四线城市，客户多为自主品牌用户，因此其倒闭对自主品牌销量造成较大拖累。
• 7月自主品牌销量同比下降6.1%，弱于行业整体表现。

3. 进口车关税调整与经销商压力

• 自2018年7月1日起，进口整车关税税率降至15%。
• 但由于官方指导价未大幅下调，消费者观望情绪浓厚，导致5-6月进口车销量下滑。
• 豪华车销量在上半年仅增长13.5%，低于前四个月的19.9%。
• 随着淡季需求疲软和库存压力，奔驰、宝马等品牌终端折扣上升，经销商利润承压。

4. 行业估值与评级维持

• 当前整车行业估值处于历史低位，PE为6倍（18E）。
• 市场悲观预期已基本反映在股价中，分析师维持“Equalweight”评级。
• 建议关注广汽集团（2238:HK）和永达汽车（3669:HK），分别给予“BUY”评级。

关键信息

行业数据

• 2018年7月乘用车销量：160万辆（同比-5.3%）
• 前七个月乘用车销量同比增长：3.4%
• 自主品牌前七个月销量：575万辆（同比+2.3%）
• 自主品牌市占率：43.0%（同比-0.4ppt）

P2P车贷影响

• 6月P2P车贷规模：165亿元（同比-29%）
• P2P平台覆盖区域：主要为三四线城市
• P2P车贷对销量的贡献：约10-15%
• 自主品牌销量下降：6.1%（同比）

进口车政策与市场表现

• 进口车关税下调至15%，但销量未明显提升
• 豪华车销量增速放缓：1H18同比+13.5%，低于前四个月的+19.9%
• 终端折扣上升：对经销商利润形成压力

评级与推荐

• 行业评级：Equalweight
• 推荐股票：
  • 广汽集团（2238:HK）：BUY，理由为月销量逐步恢复，日系产品需求稳健
  • 永达汽车（3669:HK）：BUY，理由为9月将纳入沪港通，有望推动估值修复

行业展望

• 3Q18E预计汽车销量仍将承压，终端折扣增加。
• 政府短期内不太可能出台新的刺激政策，因购置税补贴已于2017年底退出。
• 行业整体表现预计与市场持平，维持“Equalweight”评级。

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