20231025-中邮证券-上海家化-600315.SH-玉泽双位数增长_Q3费用率提升拖累净利率_5页_413kb

报告分析总结

关键事件回顾

报告基于上海家化2023年三季报显示，公司前三季度收入同比下降49%，但归母净利润同比增长258%。单Q3季度，收入和净利率出现大幅下滑，同时披露了主要品牌表现和财务比率。

主要分析与见解

• 营业表现：护肤品牌（如玉泽）实现双位数增长，带动毛利率提升至59.5%。Q3电商渠道增长显著（电商增长15%，兴趣电商同增175%），但销售费用率大幅上升（同比增11.7pct），对净利率造成负面影响。
• 财务比率：毛利率改善得益于高毛利产品，但费用控制挑战了利润率。预计未来EBITDA和净利润将逐步增长，但仍面临行业和利润率风险。

预测与评级

维持“买入”投资评级，调整2023-2025年归母净利润预测至62亿元、71亿元、82亿元，对应PE分别为26倍、23倍、20倍。盈利增长依赖品牌扩展及渠道优化。

风险提示

主要风险包括玉泽等核心品牌增长不及预期、利润率下滑及行业整体景气度下降，请查阅报告附带免责条款。