20170721-渤海证券-德展健康-000813.SZ-深度报告_阿托伐他汀市场空间广阔_进口替代有望锦上添花_23页_1mb

报告摘要

德展健康（原名天山纺织）通过重大资产重组，将主营业务转向药品研发、生产和销售，核心子公司嘉林药业成为其主要利润来源。公司主要产品阿托伐他汀钙（阿乐）在降血脂药物市场占据主导地位，具有较高的临床价值和市场空间。

市场空间增长动力充足
- 阿托伐他汀钙主要用于治疗高胆固醇血症和冠心病，随着我国老龄化进程加快和生活方式变化，患者数量持续增加，市场空间不断拓展。
- 他汀类药物已成为降脂达标的首选，其临床证据充分，进入国内外多项指南和路径，具有广泛的应用基础。
- 2015年阿托伐他汀钙在医疗终端的销售额已达90.64亿元，复合增速达20.43%，市场增长潜力巨大。
进口替代空间广阔
- 阿托伐他汀钙的原研药“立普妥”在国内占据77%的市场份额，但随着一致性评价推进和医保支付标准政策落地，进口替代趋势明显。
- 假设阿乐能够夺取原研药一半的市场份额，结合价格优势，可为公司带来近15亿元的新增销售收入。
竞争格局温和，中标价格降幅可控
- 当前阿托伐他汀钙市场竞争温和，中标价格虽有所下降，但幅度有限，公司可通过销量增长弥补。
- 公司与主要经销商海南康宁的协议规定，只有当价格下降超过20%时才会调整销售价格，目前尚未触发该条件。
盈利预测与投资评级
- 公司2017-2019年预计EPS分别为0.37元、0.43元和0.51元，首次覆盖给予“增持”投资评级。
- 2017年半年度业绩预告显示公司上半年盈利37800万元-46200万元，保持良好成长性。

公司概况：德展健康原为毛纺织和矿业企业，2016年完成资产重组，主营转向药品行业。
主要产品：阿托伐他汀钙（阿乐）为公司核心产品，占销售收入比例在90%以上。
销售模式：公司采用经销商推广模式，与海南康宁签订代理协议，享受6个月信用账期，带动应收账款增长。
财务表现：2016年销售收入达14.43亿元，同比增长22.36%。2017年预计销售收入17.32亿元，同比增长20.01%。
毛利率与费用率：公司毛利率稳定在80-90%之间，销售费用率显著下降，管理费用率维持在8%左右。
市场情况：2015年样本医院降血脂药物市场规模达30亿元，阿托伐他汀钙占近50%。2016年国内降血脂药物市场规模达238.27亿元，同比增长9.24%。
进口替代前景：预计在完成进口替代后，公司可增加约15亿元的销售收入，主要受益于价格优势和市场份额提升。
新产品布局：公司正在推进多个新药研发项目，如氨氯地平阿托伐他汀钙片、盐酸依福地平等，有望进一步增厚业绩。

年份	主营收入（百万元）	EBIT（百万元）	归母净利润（百万元）	每股收益（元）
2015A	510.77	83.24	6.16	0.003
2016A	1443.00	778.42	661.67	0.30
2017E	1731.69	952.31	817.99	0.37
2018E	2047.74	1125.09	966.31	0.43
2019E	2404.04	1319.88	1133.73	0.51