核心内容
伊利股份（600887.SH）在2021年前三季度实现了显著的业绩增长，营业收入达846.74亿元，同比增长15.19%，归母净利润达79.44亿元，同比增长31.87%。公司表现出强劲的盈利能力，净利率逐步提升，进入上升通道。分析师认为，伊利股份具备良好的增长潜力，预计未来三年归母净利润增速分别为27%、18%和17%，并维持“买入”评级。
主要观点
- 业绩表现亮眼：2021年前三季度公司营业收入和归母净利润均实现大幅增长，超出市场预期。
- 品类结构优化：公司积极布局奶粉和奶酪市场，取得显著增长，其中奶酪业务前三季度零售端同比增长180%。
- 盈利改善：尽管面临原奶价格上涨的压力，公司通过控费减促和高毛利产品占比提升，使得净利率上升。
- 战略目标明确：公司提出未来五年在奶粉、奶酪等领域均做到行业第一，并通过收购和业务独立等举措推进战略目标。
- 估值合理：根据预测，公司2021-2023年EPS分别为1.47、1.74和2.04元，对应PE分别为28、23和20倍，估值处于合理区间。
关键信息
业绩简评
- 2021年前三季度营业收入：846.74亿元，同比增长15.19%
- 2021年前三季度归母净利润：79.44亿元，同比增长31.87%
- 单三季度营业收入：283.81亿元，同比增长8.48%
- 单三季度归母净利润：26.22亿元，同比增长14.56%
经营分析
- 液态奶：动销平稳，但增速放缓
- 奶粉及奶制品：同比增长24.5%，单三季度增速达48.2%
- 冷饮：同比增长15.1%
- 毛利率：2021年前三季度毛利率为36.81%，单三季度毛利率为35.62%
- 费用率：销售、管理、研发、财务费率分别同比下降1.30%、0.12%、0.03%、0.15%
- 净利率：2021年前三季度净利率为9.41%，较去年同期提升1.19个百分点
投资建议
- 预计2021-2023年归母净利增速：27%、18%、17%
- EPS预测：1.47、1.74、2.04元
- PE预测：28、23、20倍
- 维持“买入”评级：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上
风险提示
附录：财务数据预测摘要
损益表（单位：百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
79,553 |
90,223 |
96,886 |
109,590 |
120,210 |
132,762 |
| 归母净利润 |
6,452 |
6,951 |
7,099 |
8,915 |
10,601 |
12,436 |
| 净利率 |
8.1% |
7.7% |
7.3% |
8.1% |
8.8% |
9.4% |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金净流 |
8,625 |
7,912 |
9,185 |
20,366 |
15,919 |
18,636 |
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 负债股东权益合计 |
47,606 |
60,461 |
71,154 |
82,282 |
93,729 |
105,318 |
| 股东权益 |
27,916 |
26,131 |
30,384 |
37,722 |
46,792 |
57,515 |
比率分析
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益 |
1.059 |
1.137 |
1.164 |
1.464 |
1.741 |
2.043 |
| 每股净资产 |
4.593 |
4.286 |
4.995 |
6.202 |
7.693 |
9.456 |
| 净资产收益率 |
23.07% |
26.53% |
23.30% |
23.61% |
22.63% |
21.60% |
| 总资产收益率 |
13.53% |
11.47% |
9.95% |
10.82% |
11.30% |
11.80% |
| 净负债/股东权益 |
-33.87% |
-18.57% |
2.74% |
-29.79% |
-40.47% |
-52.51% |
| 资产负债率 |
41.11% |
56.54% |
57.09% |
53.96% |
49.90% |
45.22% |
市场相关报告评级分析
| 评级 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
6 |
23 |
71 |
80 |
170 |
| 增持 |
0 |
2 |
7 |
9 |
0 |
| 中性 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 评分 |
1.00 |
1.08 |
1.09 |
1.10 |
1.00 |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
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