建筑行业2019年三季报回顾总结：行业三季度净利润增速显著改善，基建投资逻辑持续验证-20191105-申万宏源-22页_1mb

建筑行业2019年三季报总结

核心内容概览

2019年前三季度，建筑行业整体呈现收入增长与利润改善的趋势。行业营业收入达到3.70万亿元，同比增长16.2%，归属于母公司所有者净利润1099亿元，同比增长9.2%，扣非净利润1009亿元，同比增长5.0%。其中，第三季度单季收入增长16.2%，净利润增长15.2%，扣非净利润增长12.1%，显示出行业在政策支持下持续回暖。

主要观点

• 收入增长：建筑行业整体收入增速自2018年第四季度以来持续改善，尤其是基建央企和国企受益于逆周期调节政策，保持较高增长。
• 利润改善：尽管利润增速低于收入增速，但行业整体利润率已逐步企稳，部分子行业如设计咨询、专业工程和钢结构表现出色，净利润增速有所提升。
• 现金流变化：经营性现金流净额同比多流出423亿元，主要因基建央企和国企业务规模扩大及降杠杆政策。然而，收现比同比提升2.4个百分点至102%，显示回款情况改善。
• ROE表现：行业整体扣非ROE同比下降0.6个百分点至5.3%，但专业工程、钢结构和设计咨询板块有所改善，生态园林和基建央企则因行业调整而下滑。
• 投资建议：预计四季度基建投资和建筑企业业绩将进一步改善，当前估值处于双底部区域，具备估值修复潜力。推荐关注大型基建央企（如中国中铁、中国交建、中国建筑、葛洲坝）、区域基建企业（如上海建工、华建集团、隧道股份）及设计咨询企业（如苏交科、中设集团）。

关键信息

行业整体财务表现

• 营业收入：3.70万亿元，同比增长16.2%。
• 归属于母公司净利润：1099亿元，同比增长9.2%。
• 扣非净利润：1009亿元，同比增长5.0%。
• 毛利率：整体同比下降0.3个百分点至11.4%。
• 净利率：整体同比下降0.2个百分点至2.9%。
• 经营性现金流净额：同比多流出423亿元，其中基建央企多流出382亿元。

子行业表现

• 设计咨询：毛利率同比提升2.2个百分点，扣非净利率提升1.2个百分点。
• 专业工程：毛利率同比提升0.4个百分点，扣非净利率提升0.7个百分点。
• 钢结构：毛利率同比提升0.7个百分点，扣非净利率提升0.3个百分点。
• 生态园林：毛利率和扣非净利率均显著下滑，尤其是美尚生态、铁汉生态等企业。
• 国际工程：毛利率和扣非净利率有所下降，主要受外部环境影响。
• 基建央企：毛利率和扣非净利率均略有下滑，但收入增长较快。

现金流与收现比

• 收现比：整体提升2.4个百分点至102%，生态园林和基建民企提升显著。
• 付现比：整体提升2.9个百分点至109%，主要因清欠力度加大。

ROE分析

• 整体ROE：同比下降0.6个百分点至5.3%。
• 板块改善：专业工程、钢结构和设计咨询板块ROE有所提升，生态园林和基建央企则下滑。

投资建议

• 大型基建央企：受益于政策支持，推荐关注中国中铁、中国交建、中国建筑、葛洲坝。
• 区域基建企业：如上海建工、华建集团、隧道股份，重大项目多，财政实力强。
• 设计咨询企业：如苏交科、中设集团，具备低估值和高弹性。

风险提示

• 社会融资规模低于预期：可能影响行业资金流动性。
• 国资委降杠杆政策加码：对央企和国企的盈利能力构成压力。

结论

2019年前三季度，建筑行业在政策支持下收入和利润均有所改善，尤其在设计咨询、专业工程和钢结构板块表现突出。尽管整体利润率和ROE有所下滑，但行业整体呈现积极趋势，预计四季度将进一步改善，当前估值处于低位，具备投资机会。