20260821-招商银行-_招银研究_策略专题_AI结构分化_算力小金属或成下一阶段α来源_15页_1mb

算力小金属或成AI下一阶段α来源总结

核心内容概述

随着AI行业的发展，算力小金属价格在2025年下半年开始趋势性上涨，成为观察AI行情向盈利驱动切换的重要窗口。这类金属虽然在AI系统中的绝对用量不大，但因其在高速互联、化合物半导体、先进半导体制造和高可靠电子器件等关键环节的应用，成为产业链瓶颈迁移的体现。本文从供给瓶颈、价格机制、板块表现及市场展望等角度，分析了算力小金属在AI产业链中的角色与投资价值。

主要观点

• AI涨价潮扩散至关键材料：AI行情由硬件向材料端扩散，算力小金属成为关注焦点。
• 材料端景气与盈利弹性更高：与传统资源品不同，算力小金属的行情更多由材料端瓶颈引发，而非单纯的金属涨价。
• 五个维度识别高景气品种：包括矿端供给弹性、材料瓶颈、工艺与认证壁垒、下游成本敏感度、地缘与供应安全溢价。
• 不同品种的涨价机制与投资逻辑差异：如铟、镓、钽、钨各有侧重，需结合具体产业链环节分析。
• 板块结构分化明显：AI板块由普涨转向结构分化，资产配置更重视景气差异与业绩弹性。

关键信息

算力小金属行情

• 价格走势：2025年下半年以来，算力小金属价格总体上行，后期分化。
• 典型品种：铟、镓、钽、钨。
• 价格涨幅：
  • 铟：上涨约173%
  • 镓：上涨约381%
  • 钽：矿价上涨119%，材料出口价上涨64%
  • 钨：矿价上涨后回落，六氟化钨价格上涨395%

分析框架

1. 矿端供给弹性小：伴生或副产品金属的供给受主金属产量、回收经济性和环保约束影响。
2. 短缺在材料端：高纯材料、衬底、外延、靶材等是真实瓶颈。
3. 设备/工艺/认证壁垒高：高端设备、核心工艺和客户认证限制有效供给。
4. 下游成本敏感度低：高价值下游对材料涨价容忍度较高。
5. 地缘与供应安全溢价上升：关键小金属易受出口管制、政策变化和供应链风险影响。

板块比较

市场展望

• AI板块由估值扩张转向盈利验证，市场关注点向业绩兑现和结构再平衡转移。
• 算力小金属作为材料端重要板块，具备更高的景气持续性和盈利弹性。
• 投资策略应聚焦于材料端细分赛道，关注高纯材料、功能材料和关键制成品。
• 偏股型产品配置需结合行业景气度与估值水平，把握节奏。

结论

算力小金属行情并非传统资源品周期性普涨，而是AI产业链瓶颈向上游迁移的体现。随着市场由估值扩张转向盈利验证，材料端的景气与盈利弹性将成为下一阶段AI板块α来源的重要方向。投资者应重点关注具备高纯材料、功能材料、高端工艺和客户认证能力的细分赛道，以识别真正受益于AI需求增长的企业。