20260911-东吴证券-宏观点评_哑铃策略回归能持续多久_13页_752kb

宏观点评总结 20260911

核心内容概述

A股市场中的“哑铃策略”在特定宏观环境下表现优异，其核心逻辑是通过配置中证红利指数和万得微盘股，利用两者在低相关性下的互补性获取超额收益。当前，哑铃策略在经济承压和低通胀的组合下仍具有较高的奏效概率，但其超额收益阶段可能已接近尾声，未来将更倾向于震荡中缓慢积累收益。

主要观点

1. 哑铃策略的超额收益来源

• 宏观环境：经济承压、低通胀、货币政策宽松、微观流动性充裕是哑铃策略奏效的关键宏观条件。
• 资产结构：红利股提供下行保护，微盘股提供上行弹性。
• 历史表现：2021年至2026年9月期间，哑铃策略在约68%的月份中跑赢沪深300指数，累计收益达+158.2%，超额收益达+170.4%。
• 典型时期：
  • 2021年11月至2022年3月：经济预期转弱、利率上行、红利防御价值凸显。
  • 2023年4月至2023年12月：弱复苏被证伪，PMI低于荣枯线，CPI下行，微盘股活跃。
  • 2026年7月至9月：科技成长板块调整，资金转向低位板块，哑铃策略再度跑赢市场。

2. 哑铃策略的失效条件

哑铃策略在以下四种情形下可能失效：

• 利率上行冲击两端：红利端银行股受净息差压缩影响，微盘股受流动性收紧冲击。
• 流动性充裕但风格主线明确：资金转向科技成长，微盘股的弹性不及科技指数。
• 拥挤策略交易崩溃：如2024年初DMA产品因监管收紧被迫平仓，导致微盘股踩踏。
• 红利核心权重基本面恶化：如煤炭和银行行业同时面临盈利压力，红利防御属性减弱。

3. 哑铃策略回归能持续多久？

• 当前状态：哑铃策略在2026年7月至9月期间再次跑赢市场，但短期超额收益可能趋于平缓。
• 未来趋势：若无明确的行业趋势出现，A股可能继续维持震荡轮动格局。
• 关键信号：需关注利率是否快速上行、成长风格是否重新占优、红利权重基本面是否变化。
• 时间观察：若9月末宏观风险落地，市场可能出现趋势性变化，可再跟随主线把握机会。

关键信息

市场表现

• 成交额：目前A股成交额维持在2万亿元附近，流动性不弱。
• 科技反弹：科技指数在9月4日接近前低后反弹，但修复偏弱，反弹更多是短期资金轮动。
• 市场情绪：受到海外科技波动、地缘风险和国内AI产业利润分配机制不确定的影响，市场情绪仍偏谨慎。

风险提示

1. 国内经济复苏超预期：若经济复苏强劲，资金可能从红利防御板块转向顺周期成长赛道，哑铃策略失效。
2. 海外流动性收紧：若美国通胀反弹、美联储加息预期升温、美债收益率走高，将压制国内市场情绪和流动性。
3. AI成长主线确立：若科技产业景气度明确，增量资金可能集中涌入中大盘成长股，削弱哑铃策略相对优势。
4. 历史规律不必然重复：哑铃策略的收益基于历史数据回测，不能保证未来表现一致。

结构性轮动与策略展望

• 市场轮动：资金在市场中短期获利了结，布局低位板块，结构性轮动特征明显。
• 策略适用性：当前市场仍符合哑铃策略的存量博弈环境，但需警惕宏观波动加剧和风格切换风险。
• 策略调整：在宏观风险落地后，市场可能开启趋势性变化，此时需关注主线机会。

结论

哑铃策略在当前经济承压、低通胀、流动性宽松的环境下仍具备一定的超额收益能力，但其收益阶段可能已接近尾声，未来更倾向于震荡中缓慢积累。投资者需关注宏观信号、利率变化、风格切换及市场情绪变化，以判断哑铃策略是否仍具有配置价值。