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哑铃策略回归能持续多久？

核心内容

本文由东吴证券研究所分析师芦哲、潘京撰写，分析了A股市场中“哑铃策略”的当前表现及未来持续性。哑铃策略是指在市场风格不明朗、行业主线不清晰的情况下，同时配置高股息率防御板块和小盘成长板块，以获取相对稳定的超额收益。该策略在特定宏观环境下具有较高的奏效概率。

主要观点

• 哑铃策略奏效的宏观环境：在经济承压、低通胀的组合下，哑铃策略的收益概率最高。
• 策略核心假设：红利板块与微盘成长板块具有低相关性甚至负相关性，这是策略奏效的基础。
• 策略失效情况：当出现以下情况时，哑铃策略可能失效：
  • 利率上行冲击两端；
  • 流动性充裕但风格主线明确，导致弃红利、追成长；
  • 拥挤策略交易崩溃；
  • 红利核心权重的基本面恶化。
• 当前市场表现：自2026年7月以来，哑铃策略组合再次跑赢市场主要指数，但短期两端已出现分化，超额收益可能进入尾声。
• 市场趋势判断：目前市场成交额维持在2万亿附近，流动性不弱，但行业趋势尚未明确，市场仍可能维持震荡轮动格局。
• 策略未来展望：在流动性宽松、科技产业盈利不明、宏观波动加剧、红利类资产基本面稳定的情况下，哑铃策略短期仍可能奏效，但上涨斜率或减弱。建议关注9月末宏观风险落地后可能的趋势性变化，再跟随主线把握右侧机会。

关键信息

• 市场成交额：目前维持在2万亿附近，显示市场微观流动性不弱，成交额低点已现。
• 风格轮动：科技反弹更接近短期资金轮换，反转和突破需增量资金和情绪配合。
• 行业表现：创业板指和科创综指修复偏弱，市场对海外链龙头涨价与国内AI产业利润分配机制仍存疑虑。
• 策略适用性：当前市场状态仍符合哑铃策略在存量博弈下的生存条件。
• 风险提示：
  • 国内经济复苏超预期，资金可能转向顺周期成长赛道；
  • 海外流动性收紧，可能导致国内市场情绪走弱、流动性边际收缩；
  • AI等成长主线明确，可能吸引增量资金，削弱哑铃策略优势；
  • 哑铃策略收益基于历史数据回测，不保证未来重复。

最新金股组合

数据来源：Wind，东吴证券研究所
注：所对应市值、PE收盘价截至2026/8/31，港股市值对应港币，联想集团、中国黄金国际EPS数据对应美元，其余数据货币单位均为人民币，HKDCNY、USDHKD汇率分别为2026年8月31日的0.86、7.84。盈利预测源于东吴证券研究所；周大福、联想集团使用财年数据，27E-28E对应财年为FY28E-FY29E。

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建议关注

• 市场成交额变化；
• 宏观风险落地时间；
• 行业趋势是否明确；
• 增量资金是否流入成长板块。