20260814-招银国际-汽车_以智能车为鉴_挖掘人形机器人投资机会_本体百家争鸣_零部件率先兑现_42页_4mb

人形机器人投资机会分析总结

核心内容概述

人形机器人正处于产业化的前夜，行业出货量和收入快速增长，但受制于技术路径尚未收敛，市场仍处于早期阶段。特斯拉Optimus机器人量产计划的推迟导致行业缺乏催化剂，相关企业股价回调。然而，当前板块估值已展现出一定吸引力，尤其是下半年Optimus机器人量产可能带来新一轮市场情绪。

主要观点

• 本体厂商竞争激烈：行业尚处于“1到N”的早期阶段，本体厂商需经历多轮淘汰赛，核心竞争力在于造血能力和AI智能。
• 车企具备显著优势：智驾能力领先的车企在算法、数据、场景等方面具有明显优势，有望在人形机器人领域占据主导地位。
• 零部件投资确定性更高：相比本体厂商，上游零部件企业因成本快速下降和产业链优势，具有更高的投资确定性。
• “数据飞轮”效应：数据采集和模型训练的协同作用将推动人形机器人技术迭代和商业化落地。
• 关节模组是成本核心：关节模组在人形机器人成本结构中占比最高，具备显著的降本空间，未来有望实现大规模应用。

关键信息

一、本体厂商竞争格局

• 头部创业公司：包括宇树科技、智元机器人、乐聚机器人、银河通用、傅利叶等，估值均超百亿元。
• 车企入局：特斯拉、小鹏、比亚迪、小米等车企正加快布局人形机器人领域，其制造、场景和数据优势将助力其在本体领域突围。
• 两种玩家类型：
  • 渐进式玩家：注重短期商业落地，以巡检、表演等低复杂度场景为主。
  • 跨越式玩家：聚焦高泛化、高复杂度的场景应用，如工业制造和商业服务。

二、算法发展路径

• “大小脑”架构：分层架构是当前主流，但未来将向端到端VLA和世界模型融合演进。
• 技术瓶颈：真机数据稀缺，是模型迭代的关键，仿真数据和UMI数据作为补充。
• 算法演进：从分层协同向端到端发展，结合感知、控制、执行模块的大模型将提升泛化能力。

三、零部件投资机会

• 关键零部件：包括旋转关节、线性关节、谐波减速器、行星滚柱丝杠、无框力矩电机、力矩传感器、编码器等。
• 降本空间广阔：受中国产业链和工程师红利影响，零部件成本快速下降，仍有显著降本潜力。
• 核心企业：
  • 谐波减速器：绿的谐波、来福谐波，成本占比下降，国产替代加速。
  • 行星滚柱丝杠：双林股份，具备上游设备优势。
  • 无框力矩电机：鸣志电器、步科股份、雷赛智能。
  • 力矩传感器：主要成本为应变片，国内外价格差距显著。
  • 编码器：国外巨头主导，但国内厂商已有一定突破。
  • 其他零部件：如深沟球轴承、四点接触轴承等，国内产业已成熟。

四、成本结构与预测

以特斯拉Optimus机器人为例，硬件成本约32万元人民币，其中关节模组占比最高，预计中长期仍有70-80%的降本空间，推动人形机器人总成本下降。

五、产业链协同与未来趋势

• 产业链协同：人形机器人与智能汽车在软硬件方面高度重合，车企具备快速商业化落地的能力。
• “数据飞轮”：通过量产获取数据，数据反哺模型，实现正向循环。
• 关节模组：预计未来将形成类似汽车Tier 1的格局，具备标准化和规模化能力的厂商将占据主导地位。

总结

人形机器人产业正面临技术突破和商业化落地的关键阶段。尽管本体厂商竞争激烈，但车企凭借技术积累、数据和场景优势，有望在“大脑”算法和整体产品竞争力上占据先机。零部件企业因成本优势和降本空间，成为当前更具确定性的投资标的。随着产业链的成熟和“数据飞轮”效应的形成，人形机器人市场将逐步走向规模化应用，届时具备强技术能力和产业协同的厂商将脱颖而出。