20170910-天风证券-纺织服装行业研究周报_美国飓风影响持续发酵_利好国内棉纺企业_品牌服饰复苏迹象显现_12页_1mb

纺织服装行业分析总结

核心内容

2017年上半年，中国纺织服装行业整体表现疲弱，但纺织制造板块略优于品牌服饰板块。随着美国飓风对棉花供应链的影响，国内棉纺企业受益，行业竞争格局趋于良性。品牌服饰板块在五年调整后开始复苏，中高端及童装增长明显，而大众休闲品牌仍在去库存和渠道调整阶段。

主要观点

纺织制造板块

1. 华孚色纺

   • 2017年上半年收入同比增长27%，归母净利润增长46%，业绩超市场预期。
   • 全年净利润预计突破7亿元，EPS预计为0.67/0.84/1.02元（2017-2019年），对应PE分别为17/13/11倍。
   • 面临环保政策压力，新增纱产能需匹配印染，龙头企业因规模优势表现更佳。
   • 新疆投资通过政府补贴返还对冲成本，会计政策变化后，成本端有望快速下滑。
   • 建议重点关注其未来持续超预期表现。

2. 健盛集团

   • 2017年上半年收入同比增长54.36%，归母净利润同比下降14.25%，但Q2业绩已有好转。
   • 新客户开发成效显著，包括Puma、UA、Stance等，下半年越南产能释放将带来销量提升。
   • 并购俏尔婷婷进程稳步推进，预计并表后业绩增长可期。
   • EPS预计为0.39/0.73/0.99元（2017-2019年），对应PE分别为25.59/18.78/14.42倍。

3. 延江股份

   • 公司是稀缺的通过技术研发建立壁垒的纺织企业，已成为美国两大纸尿裤企业的核心供应商。
   • H1毛利率、净利率下滑主要因新品集中上市及原材料价格反弹，但二季度以来原材料价格下滑，毛利率有望恢复。
   • 预计EPS为0.99/1.33/1.85元（2017-2019年），对应PE分别为30.65/25.59/19.35倍。

品牌服饰板块

1. 歌力思

   • 主品牌收入同比增长25%，直营店同店增速达26%。
   • 收购的海外品牌均实现高速增长，单店质量高，VT品牌收购将增强差异化优势。
   • EPS预计为1.21/1.61/2.03元（2017-2019年），对应PE分别为18/14/11倍。
   • 建议重点关注其业绩持续超预期表现。

2. 太平鸟

   • 上半年业绩下降主要因资产减值损失增加，但主品牌稳健增长，新兴品牌及童装高速增长。
   • 渠道调整稳步推进，多品牌轮动式发展及全渠道布局将带来销售增长。
   • EPS预计为0.98/1.39/1.81元（2017-2019年），对应PE分别为27/19/14倍。
   • 建议关注其未来业绩拐点。

3. 海澜之家

   • 收入稳健增长，盈利能力向好趋势明显。
   • 加盟新政带来滚动式收入增量，产品、渠道、供应链优化持续推进。
   • 品牌向年轻潮流化变革，与阿里合作有利于线上渠道拓展及库存消化。
   • EPS预计为0.71/0.77/0.82元（2017-2019年），对应PE分别为14/13/12倍。
   • 建议关注其持续增长潜力。

关键信息

行业数据

• 2017年8月：我国纺织品出口同比减少5.37%，累计增加1.29%；服装类出口同比下跌6.22%，累计下滑1.34%。
• 12月：限额以上企业服装零售同比增长7.40%，百家大型零售企业服装零售同比增长6.27%。
• 2016年全年：城镇居民人均可支配收入实际同比增长6.6%，人均可支配支出实际同比增长3.5%。
• 人民币汇率：8月美元兑人民币平均汇率为6.6736，欧元兑人民币为7.8855，日元兑人民币为6.0762。
• 棉价情况：国内328棉花价格为15,948元/吨，进口成本为14,691元/吨，价差1,248元/吨；内外棉纱价差为-264元/吨。
• 16/17年度：中国棉花抛储量为250万吨，国储库存将降至639万吨；中国棉花供求缺口为196万吨，全球为1万吨。

风险提示

• 宏观经济风险
• 终端需求不振
• 企业运营风险

重点标的推荐

行业走势

• 上周纺服行业指数上涨0.77%，纺织板块上涨0.54%，服装板块上涨1.00%。
• 华孚色纺作为9月金股，上涨1.07%，超过沪深300指数1.19PCT。

公司公告精选

• 华孚色纺：会计政策变化后，营业外收入可冲减成本，成本端有望下滑。
• 健盛集团：收购俏尔婷婷股权已完成，多品牌布局将提升业绩。
• 延江股份：毛利率有望恢复，技术研发带来竞争优势。
• 歌力思：收购VT品牌，提升差异化竞争力。
• 太平鸟：渠道调整稳步推进，激励政策将促进业绩增长。
• 海澜之家：加盟新政、线上渠道合作助力品牌年轻化。

行业关键数据

• 中国棉花库存消费比逐步下降，国储库存减少，供求缺口扩大，棉价基本面向好。
• 世界棉花供需趋于平衡，库存消费比下降，供求缺口缩小。

总结

2017年纺织服装行业整体表现疲弱，但纺织制造板块因美国飓风影响和国内棉价优势，展现出更强的复苏迹象。品牌服饰板块虽仍处调整期，但中高端和童装业务增长明显，未来有望带动整体业绩提升。重点推荐华孚色纺、歌力思、太平鸟和海澜之家，其EPS和PE均显示估值合理，未来增长潜力较大。