20220502-国信证券-完美世界-002624.SZ-_幻塔_表现靓眼_转型升级初见成效_16页_4mb

完美世界（002624.SZ）详细总结

核心内容

完美世界是一家全球性文化娱乐产业集团，主营业务包括游戏和影视。公司于2007年在美国纳斯达克上市，2014年完美世界影视借壳金磊股份在A股上市，2016年完美世界游戏通过资产重组注入上市公司，形成影游双引擎发展格局。公司创始人池宇峰和一致行动人合计持股35.37%，公司前五大股东合计持股44.65%。

主要观点

• 战略转型与业务布局：公司经历2021年转型阵痛期后，2022Q1业绩明显回暖，主要得益于《幻塔》和《梦幻新诛仙》的优异表现。公司聚焦“MMO+”与“卡牌+”两大核心赛道，布局多IP矩阵，实现客户端、手游、单机和主机游戏的多端发展。
• 《幻塔》表现亮眼：《幻塔》手游于2021年12月16日公测，首月流水近5亿元，用户新增过千万。2022年《幻塔》2.0版本上线，海外测试已启动，预计年内上线海外。
• 影视业务转型：公司影视业务受行业结构性变化影响，毛利率持续下行。2022年公司采取谨慎投资与积极消化库存相结合的策略，加快影视项目的发行与排播。

关键信息

财务表现

• 2021年：公司实现营收85.18亿元，同比下降16.69%；归母净利润3.69亿元，同比下降76.16%。主要受新老游戏衔接、研发投入增加及被投资企业经营性利润下滑影响。
• 2022Q1：公司实现营收21.28亿元，同比下降4.6%；归母净利润8.4亿元，同比增长80.99%。游戏业务贡献8.64亿元净利润，同比增长102.27%。
• 盈利预测：预计2022-2024年净利润增速分别为407.3%、12.4%、4.9%；EPS分别为0.93元、1.05元、1.1元，对应PE分别为16倍、14倍、13.5倍。

市场与行业

• 游戏市场：2021年国内游戏市场规模3078亿元，同比增长9.8%。移动游戏用户规模7.3亿，渗透率72.3%。版号重启后，游戏行业有望迎来业绩与估值双修复。
• 游戏出海：中国移动游戏出海潜力巨大，2021年出海规模达154.5亿元。公司积极拓展海外市场，《梦幻新诛仙》及《幻塔》已同步上线海外市场。

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级：基于《幻塔》的优异表现及公司战略转型升级，预计2022年合理估值为17-20元，对应PE为18-22倍。
• 风险提示：新游流水不及预期、影视业务持续拖累业绩、政策监管风险。

公司业务拆分及预测

游戏业务亮点

• 《幻塔》：首月流水近5亿元，用户新增过千万。2022年有望持续释放业绩。
• 《梦幻新诛仙》：2021年累计流水近16亿元，2022年同步上线海外市场。
• 未来布局：《完美世界：诸神之战》《黑猫奇闻社》等游戏在积极研发中，公司还取得《天龙八部2》的发行代理权。

影视业务

• 项目储备：包括《月里青山淡如画》《云襄传》《摇滚狂花》等，正在制作和发行中。
• 策略调整：公司采取谨慎投资与积极消化库存相结合的策略，力求实现影视业务的稳健发展。

估值与财务指标

投资建议

公司战略转型升级，研发实力和发行能力得到验证，2022年《幻塔》有望持续释放业绩，中长期新品有望进一步验证公司体系升级及头部研发实力。给予2022年合理估值18-22倍PE，对应股价17-20元，首次覆盖予以“买入”评级。