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洋河股份：加速筑底，重新启航总结

核心内容

洋河股份于2026年发布2025年报及2026年一季报，数据显示公司在2025年面临较大的经营压力，收入与利润同比大幅下滑。随着2026年第一季度的推进，公司通过主动调整策略，逐步实现报表端的出清和经营状况的改善。报告认为，公司正在加速筑底，为未来增长奠定基础。

主要观点

1. 财务表现

• 2025年全年：

  • 营业总收入为192.1亿元，同比下降33.5%。
  • 归母净利润为22.1亿元，同比下降67.0%。
  • 扣非后归母净利润为21.4亿元，同比下降68.8%。

• 2026年第一季度：

  • 营业总收入为81.9亿元，同比下降26.0%。
  • 归母净利润为24.5亿元，同比下降32.7%。
  • 扣非后归母净利润为24.3亿元，同比下降32.9%。

2. 经营状况改善

• Q4 2025：

  • 营业总收入11.2亿元，同比下降17.6%。
  • 归母净利润为-17.7亿元，去年同期为-19.1亿元，显示亏损有所收窄。

• Q1 2026：

  • 实际经营情况已有改善，经销商库存控制在2-3个月，相对良性。
  • 公司通过数字化系统监控渠道库存，确保库存水平在合理区间。

3. 产品与市场策略

• 公司重点推广第七代海之蓝，省外市场推广顺畅，进度略超预期。
• 省内市场基础较好，渠道利润高于竞品，经销商拿货意愿良好。
• 下半年有望在低基数背景下实现业绩转正，海之蓝将成为重要增长抓手。
• 梦、天系列逐步企稳，公司整体产品结构正在优化。

4. 盈利能力分析

• 毛利率：2025年为71.6%，同比下降1.6个百分点，主要由于货折及产品结构下移。
• 费用率：销售费用率上升8.0个百分点至27.1%，管理费用率上升2.7个百分点至9.3%。
• 净利率：2025年为11.5%，同比下降11.6个百分点。
• 2026Q1净利率：为29.9%，同比下降3.0个百分点，但整体表现较稳定。

5. 现金流情况

• 销售回款：同比下降36.2%，主要因公司帮助渠道纾压，未强催回款。
• 经营性现金流净额：同比下降23.5%，但风险可控。
• 合同负债：2026Q1末为54.1亿元，环比2025Q4末减少21.1亿元，反映销售节奏有所放缓。

关键信息

• 公司2025年深度出清，2026Q1报表进一步纾压，实际经营已有改善。
• 2026Q1归母净利润为24.5亿元，同比下降32.7%，但降幅较2025年有所收窄。
• 公司在2026年将重点放在大众价格带，通过第七代海之蓝的推广来推动增长。
• 下半年有望在低基数背景下实现业绩转正，公司整体经营策略正在调整。
• 公司2025年调整分红政策，实际分红率100.4%，对应股息率3.0%。

投资建议

• 公司正在加速出清，未来有望重启增长。
• 给予2027年35倍PE估值，调整目标价为**元。
• 给予“强推”评级，建议持续关注经营拐点的到来。

风险提示

• 公司业绩仍受外部需求偏弱和行业竞争加剧影响。
• 报表端仍在出清，需关注后续经营改善是否持续。
• 市场环境变化可能对公司的增长预期产生影响。

团队介绍

• 欧阳予：研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师，拥有9年研究经验，曾获新财富最佳分析师评选第一名。
• 田晨曦：高级分析师，5年消费行业研究经验。
• 王培培：助理研究员，2024年加入华创证券研究所。
• 范子盼：大众品研究组组长、资深分析师，7年消费行业研究经验。
• 严文炀：研究员，2023年加入华创证券研究所。
• 寸特彬：助理研究员，2025年加入华创证券研究所。
• 董广阳：执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长，17年食品饮料研究经验，多次获得新财富最佳分析师奖项。

总结

洋河股份在2025年经历深度出清，2026年一季度报表进一步改善，实际经营状况有所回暖。公司通过优化产品结构、加强第七代海之蓝推广、控制经销商库存等措施，逐步调整经营策略。尽管面临外部环境压力，公司仍展现出积极应对的态度，未来有望在低基数背景下实现业绩转正，重启增长。建议持续关注公司经营拐点的到来，给予“强推”评级。