深度报告-2026-08-13-华创证券-华住集团-S（01179）_深度研究报告_供应链+会员+品牌_三位筑基,下沉+高端双向拓量,龙头行稳致远_31页_3mb

华住集团深度研究报告总结

核心内容概述

华住集团是中国领先的多品牌酒店集团，旗下运营30余个品牌，覆盖经济型至豪华酒店市场。截至2026Q1，公司在全球21个国家经营13,215家酒店，客房规模达130.4万间，按客房总数排名全球第四。公司以轻资产加盟模式为核心扩张路径，2025年加盟业务收入占比近半；华住会会员规模突破3亿，自有渠道预订占比行业领先，形成深厚的私域流量护城河。

主要观点

• 行业周期与竞争格局：酒店行业在疫后经历供需关系剧烈波动，整体仍处供给过剩阶段。头部酒店集团在周期洗牌中品牌市占率逆势提升，会员、品牌、技术成为行业竞争的三大核心要素。
• 竞争优势：华住通过“会员+品牌+供应链”三位一体构建系统性壁垒。3亿会员形成稳定私域客流，OCC长期稳定在75%以上；品牌矩阵日益完善，汉庭、全季市占率持续提升，桔子、城际等中高端品牌加速扩张；供应链平台实现规模化集采，优化单店投资与运营成本。
• 成长看点：公司重点布局下沉市场，三线及以下城市为扩张主力；中高端品牌占比提升驱动ADR上行；海外HWI板块经历500天数字化改造后，有望从利润拖累转为利润贡献。

关键信息

• 财务表现：2025年营业收入为253.1亿元，同比增长5.9%；归母净利润为56.00亿元，同比增速10.2%。预计2026-2028年归母净利润分别为56.00/60.50/66.23亿元。
• 估值与投资建议：参考可比公司估值，给予2026年归母净利润20倍PE，对应目标价41.76港元，首次覆盖给予“推荐”评级。
• 风险提示：宏观经济疲弱、下沉市场扩张不及预期、价格竞争加剧、中高端品牌升级进展不及预期、HWI盈利持续性不足。

详细分析

一、公司概况

• 全球布局：华住集团覆盖经济型至豪华酒店市场，旗下品牌包括汉庭、全季、桔子、城际等。
• 发展历程：自2005年首家汉庭开业以来，公司通过自主开发、收并购、授权合作等方式不断完善品牌矩阵，2025年实现港股上市。
• 公司治理：创始人季琦为实控人，持股23.5%；现任CEO金辉为元老级人物，具备丰富的管理经验。
• 财务回顾：2025年营收增长至253.1亿元，经调整EBITDA利润率提升至33.5%。轻资产化推动成本结构变化，加盟业务占比提升，租金占比下降，人员成本占比上升。

二、酒店行业分析

• 周期判断：酒店行业经历复苏、增长、顶峰、回落四个阶段，当前处于供给过剩阶段，但旅游休闲需求持续旺盛。
• 行业成长：下沉市场供给增速更快，连锁化率提升空间更大。预计2026-2030年全国连锁酒店增量空间约3.4万家，其中三线及以下城市贡献近六成。
• 行业格局：疫情加速行业洗牌，头部企业市占率提升，行业竞争趋于精细化。

三、竞争优势分析

• 会员体系：华住会会员规模突破3亿，自有渠道预订占比行业领先，形成稳定客流支撑。会员体系为精细化运营提供数据支持。
• 供应链：华住易购平台实现规模化集采，降低门店成本，提升硬件水准，形成品牌自发传播的闭环。
• 品牌矩阵：经济型以汉庭为主力，中档型以全季为核心，中高端品牌加速扩张，品牌结构优化驱动ADR上行。
• 组织管理：区域化管理模式提升运营效率，人才梯队保障规模扩张。

四、成长看点

• 规模扩张：重点布局下沉市场，2026年一季度Pipeline中仅12%位于一线城市，三线及以下城市为主要扩张区域。
• 价格提升：品牌沉淀和中高端占比提升共同驱动ADR中长期上涨，优化品牌溢价，弱化价格战依赖。
• 经营优化：海外HWI板块经历数字化改造后，阶段性扭亏，欧洲酒旅市场复苏叠加城际品牌表现亮眼，有望成为第二增长曲线。

五、盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为268.74亿元、282.49亿元、295.58亿元；归母净利润分别为56.00亿元、60.50亿元、66.23亿元。
• 估值测算：参考可比公司估值，给予2026年归母净利润20倍PE，对应目标价41.76港元。
• 投资建议：基于“量、价、利”三重逻辑，公司具备增长潜力，给予“推荐”评级。

六、风险提示

• 宏观经济波动：影响商旅及旅游出行需求。
• 行业供给过剩：可能引发价格战，压缩ADR溢价空间。
• 下沉市场扩张不及预期：影响拓店节奏与Pipeline转化率。
• 中高端品牌升级：若品牌认知沉淀慢或加盟商意愿不足，影响ADR提升。
• HWI盈利持续性：欧洲经济复苏和数字化改造效果存在不确定性，可能影响HWI盈利能力。

财务指标概览