20220419-光大证券-海油发展-600968.SH-2021年年报点评_低碳转型进程加速_上游资本开支提升助力油服行业景气向上_3页_738kb

公司研究总结：海油发展 (600968.SH) 2021年年报点评

核心内容概述

2021年，海油发展实现营收387亿元，同比增长17%；归母净利润13亿元，同比下降16%。尽管全年营收增长，但资产减值损失7.50亿元（其中固定资产减值7.37亿元）显著拖累业绩。若扣除减值影响，归母净利润可达18亿元。2021年第四季度，公司营收同比增长5%，环比增长33%，但归母净利润为-5900万元，显示该季度业绩承压。

主要观点

行业景气度提升

• 国际油价上涨：2021年布伦特原油均价为71美元/桶，同比上涨69%，推动油服行业整体景气度恢复。
• 上游资本开支增加：中国海油持续推进“七年行动计划”，2021年资本开支达876亿元，同比增长13%；2022年预算为900-1000亿元，预计稳中有升。
• 供需格局变化：OPEC和美国页岩油增产缓慢，IEA预计俄罗斯原油产量将减少150万桶/日，而全球原油需求预计增长190万桶/日，油价有望维持高位。

业务结构调整与增长

• 公司业务板块调整为能源技术服务、低碳环保与数字化产业、能源物流服务三大板块。
• 能源技术服务：营收137亿元，同比增长17%，但营业利润下降16%。
• 低碳环保与数字化板块：营收86亿元，同比增长13%，营业利润大增50%，成为利润增长的主要来源。
• 能源物流服务：营收184亿元，同比增长18%，但营业利润下降16%。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2022-2024年归母净利润分别为18.84亿元（下调12%）、20.66亿元（下调19%）、22.94亿元，对应EPS分别为0.19元、0.20元、0.23元。
• 估值指标：PE从21降至12，PB从1.3降至1.1，EV/EBITDA从5.4降至4.3，显示公司估值逐步下降。
• 评级：维持“买入”评级，认为油服行业景气度恢复和公司低碳转型将推动未来业绩增长。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年达387亿元，2022-2024年预计持续增长。
• 净利润：2021年为13亿元，2022-2024年预计分别为18.84亿元、20.66亿元、22.94亿元。
• 毛利率：小幅增长至13.2%，但EBIT率和归母净利润率有所下降。
• 现金流：2022年经营活动现金流预计达47.99亿元，但2021年为26.34亿元，显示经营现金流有所波动。

资产与负债

• 总资产：2021年达356.74亿元，预计2024年增长至467.39亿元。
• 总负债：2021年为146.57亿元，预计2024年增长至213.96亿元。
• 资产负债率：从38%上升至46%，显示公司杠杆率有所提高。
• 流动比率：从1.47上升至1.62，显示短期偿债能力增强。

费用与成本

• 销售费用率：从0.67%下降至0.59%，显示成本控制能力提升。
• 管理费用率：从4.15%下降至3.84%，管理效率有所改善。
• 财务费用率：从0.30%上升至0.25%，显示融资成本增加。
• 研发费用率：从2.58%上升至2.69%，显示公司对研发的重视。

估值与风险

• 估值指标：PE和PB逐步下降，显示市场对公司未来盈利预期有所下调。
• 风险提示：包括国际原油价格波动、中海油资本开支不及预期、工程进度不及预期等。

总结

海油发展在2021年受益于国际油价上涨，推动油服行业景气度恢复，但资产减值显著影响了净利润表现。公司加快绿色低碳转型，低碳环保与数字化板块利润大幅增长，成为未来发展的关键驱动力。尽管短期业绩承压，但上游资本开支增加和行业景气度回升仍支撑公司长期增长潜力。分析师维持“买入”评级，认为公司未来发展前景良好。